周大生：3Q23扣非利潤增12%，門店擴張持續推進（海通證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，海通證券發布研報點評周大生（002867）。

周大生發布2023年三季報：1-3Q23實現收入124.94億元，同比增長39.81%，歸母凈利潤10.95億元，同比增長17.69%，扣非歸母凈利潤10.54億元，同比上升21.20%。其中3Q收入44.2億元同比增長15.15%，歸母凈利3.55億元同比增加2.86%；扣非歸母凈利潤3.47億元，同比上升12.35%。

簡評及投資建議：

1、3Q扣非利潤增12%，營收穩步增長。1-3Q23收入124.94億元，同比增長39.81%，歸母凈利10.95億元，同比增長17.69%。其中，3Q收入44.2億元同比增長15.15%，歸母凈利3.55億元，同比增加2.86%，扣非歸母凈利潤3.47億元，同比上升12.35%。

分業務：①加盟業務：1-3Q23收入95.46億元同比增長36.07%，占比76.4%，其中鑲嵌/黃金批發/品牌使用費分別為5.56/81.49/6.78億元，鑲嵌同比下降31.29%，黃金批發/品牌使用費同比增長47.43/31.02%。②自營線下業務：1-3Q23收入12.33億元同比增長43.15%，占比9.87%，其中鑲嵌/黃金收入分別為0.84/11.18億元，鑲嵌同比下降8.14%，黃金同比上升50.42%。③電商業務：1-3Q23收入15.60億元同比增長74.51%，占比12.49%，其中鑲嵌/黃金收入分別為1.14/11.04億元，同比各增長57.4%/120.27%。

2、1-3Q23新開門店600家，凈增加215家。公司前三季度新開門店600家，加盟/自營各509/91家；關閉門店385家，加盟/直營各355/30家；凈開店215家，加盟/自營各154/61家。單3Q看，新開門店281家，加盟/自營各241/40家；關閉185家，加盟/自營各173/12家；凈開店96家，加盟/自營各68/28家，一二線門店占比32%。

總量看，截至9月末門店總數4831家，其中加盟店4521家，自營店310家，一二線門店1532家，占比達31.71%。

門店類型看，截至3Q23周大生品牌加盟專賣店為1931家，加盟專柜為2590家，自營專柜為179家，自營專賣店為131家，專賣店合計2062家，專柜合計2769家。

3、經營回顧：著力構建時尚、文創類黃金產品差異化競爭優勢。3Q23公司持續落實以黃金產品為主線的產品戰略調整，著力構建時尚、文創類黃金產品的差異化競爭優勢，打造“TOP級文化符號”，從國寶文物中提取元素，賦予品牌全新精神高度，演繹新時代下的藝術潮金，推出“非凡國潮”黃金文創IP新品等系列。

更新盈利預測與估值。我們預計公司2023-2025年收入各148.66、181.84、216.60億元；歸母凈利潤13.72、16.30、19.31億元?？紤]到公司輕資產模式有望繼續推進快速擴張，給予2024年14-16倍PE，對應合理市值區間228-261億元，對應合理價值區間20.82-23.80元。

風險提示：行業需求疲軟；擴張速度不確定；存貨管理風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)