新諾威：原料藥龍頭，轉型集團A股創新平臺（華泰證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，華泰證券發布研報點評新諾威（300765）。

新諾威:轉型集團創新品種載體,開啟發展新征程;首次覆蓋,給予“買入”

新諾威在成立初期主營咖啡因的生產制造，但在2016-2022年間通過收購母公司石藥集團（1093 HK）旗下子公司，不斷完善自身大健康領域布局，內生業務主要產品包括咖啡因、阿卡波糖原料、無水葡萄糖、果維康等。2023年8月，新諾威宣布擬以現金增資的方式收購同為石藥集團子公司的巨石生物，正式打響新諾威創新轉型的第一槍。考慮新諾威內生業務市占率名列前茅，咖啡因/阿卡波糖原料市場價格企穩，我們看好公司2023-2025年實現歸母凈利潤8.19/9.39/10.94億元（對應歸母EPS0.70/0.80/0.93元），并給予公司24年58倍PE（考慮公司龍頭屬性與巨石生物mRNA平臺稀缺性，較可比公司2024年Wind一致預測52倍予以溢價），目標價46.40元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

巨石生物：國內稀缺mRNA+ADC技術平臺，打響創新轉型第一槍

巨石生物重磅平臺包括：1）mRNA平臺：是目前稀缺的有產品商業化的平臺，臨床數據較海外BioNTech產品仍突出優秀安全性、保護力及穩定性。且后續布局狂犬、呼吸道合胞病毒、帶狀皰疹、HPV治療苗等市場空間廣闊的疫苗品種。2）ADC平臺：HER2 ADC有望國產第二梯隊上市，Nectin4及Claudin18.2成功授權海外（初步驗證優秀一期臨床數據），EGFRADC為公司旗下首個喜樹堿類ADC（我們看好其具備海外BD潛力）。3）單抗平臺：PD-1/奧馬珠單抗即將于2024年迎來商業化兌現，研發管線豐富。

內生業務：特色原料藥細分板塊領頭羊，保健品業務國內領先

我們預計公司內生業務有望實現15% 2023-2025年凈利潤CAGR，考慮以下原料藥及功能食品業務布局共性：1）功能性原料板塊優選行業進入壁壘高，競爭格局優秀的品類（如咖啡因、無水葡萄糖）；2）終端需求穩定（如功能性飲料消費剛性、慢病治療需求等）；3）穩扎穩打發展為行業龍頭（2022年咖啡因國內產能口徑市占率50%+，阿卡波糖原料維生素C含片國產銷售規模最大，阿卡波糖國內產能口徑市占率39%）。

完成工商變更改名“石藥創新”，母公司八大研發平臺為蓄水池

新諾威于2023年11月完成工商變更，正式更名為“石藥創新制藥股份有限公司”，進一步踏上創新征程。我們認為巨石生物的并購是母公司石藥集團布局A股創新資產的重要試水，且石藥集團擁有8大研發平臺（包括國內頭部納米制劑、siRNA、大分子平臺等），不僅已經邁入創新密集兌現期（集團指引23-28年內獲批57個新品/適應癥），且中/早期管線豐富。此外，我們亦看好石藥集團優質商業化團隊賦能巨石生物創新產品上市后放量。

風險提示：咖啡因價格波動風險、阿卡波糖終端需求風險、巨石管線研發風險、創新藥板塊商業化相關風險、創新資產注入不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)