每日經濟新聞 2023-12-27 23:03:21
每經AI快訊,2023年12月27日,東吳證券發布研報點評三一重工(600031)。
三一重工:工程機械制造典范,龍頭再起航
三一重工為國內工程機械龍頭,產品覆蓋挖掘機械、起重機械、混凝土機械等核心產品,國內份額領先,具備全球競爭力。在工程機械下游應用最廣、市場空間最大的挖掘機領域,公司已實現全球銷量第一,2021年公司挖掘機銷量突破10萬臺,2022年國內市占率32%,比徐工機械/卡特彼勒分別高10pct/22pct,龍頭地位穩固。2022年起受地產需求疲軟、前期價格戰透支需求、存量設備較大等影響,工程機械行業周期下行,加上原材料價格上漲、規模效應削弱,公司業績階段性承壓,利潤率降至歷史低位。展望未來,公司業績有望筑底回升:(1)海外競爭力兌現:2023年上半年公司海外營收225億元,同比增長36%,海外收入占比達58%。外銷平滑內銷周期波動,利潤率較國內市場更高,結構優化下公司利潤率有望修復。(2)內銷逐步回暖:按挖掘機8年使用壽命,2025年左右我國挖掘機行業有望迎來新一輪存量替換周期。
工程機械:內需筑底,出海兌現,行業逐步企穩
工程機械廣泛應用于基建、地產等領域,被視為經濟的晴雨表。其中,挖掘機由于應用范圍最廣,且施工過程中往往最先進場,視為工程機械行業景氣度的風向標。以挖掘機為代表的工程機械有望逐步回暖:(1)內需存量更新周期漸近:挖掘機需求取決于以地產和基建為代表的土方工程量,銷量隨宏觀環境的變化呈周期波動。復盤國內挖掘機周期,此輪周期于2016年開始,2020年達到高峰,2021年開始下行。按8年壽命,國內挖掘機有望于2025年左右開啟新一輪更新周期。(2)海外份額持續提升:2017年以來,國內工程機械企業加快海外市場布局。受益于東南亞市場崛起、歐美加大基建投資,龍頭公司出口持續增長。但與卡特彼勒、小松等龍頭相比,海外份額仍較低。據KHL發布2022全球工程機械制造商排行,三一重工全球份額僅7%,與產品競爭力尚不匹配,隨著海外渠道建設與品牌認可度提升,海外市場有望再造三一重工。
估值思考:周期底部蓄力,兼具價值與成長屬性
從歷史表現看,公司股價與工程機械行業貝塔相關性較強,并在上行周期具備阿爾法。2021年以來受周期波動疊加規模效應減弱等影響,公司估值回落歷史低位。目前三一重工PB僅為1.6倍,遠低于歷史均值3倍左右,價值屬性彰顯。近年來,公司逆勢投入研發、渠道等建設,隨著行業周期企穩、公司全球化兌現及規模效應釋放,有望在新周期中迎來更大的利潤彈性。
盈利預測與投資評級:三一重工為國內綜合實力最強的工程機械龍頭之一,看好周期底部逐步回暖、海外競爭力兌現帶來的業績彈性。我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤為49/70/101億元,當前市值對應PE為23/16/11倍,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟波動風險、行業周期波動風險、海外市場拓展不及預期、國際貿易摩擦風險、原材料及成本上升風險。
(來源:慧博投研)
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(編輯 曾健輝)
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