三一重工：守得云開見月明，工程機械龍頭再揚帆（財通證券研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，財通證券發布研報點評三一重工（600031）。

價值兼具成長，工程機械龍頭再度起航。公司是我國工程機械行業龍頭企業之一，公司挖掘機械國內市場上連續第13年蟬聯銷量冠軍；混凝土機械穩居全球第一品牌；汽車起重機市場份額持續提升，大中型履帶起重機市場份額居全國第一；攤鋪機市場份額突破30%，居全國第一；旋挖鉆機國內市場份額超過40%，且顯著提升。2023年公司成本端不斷改善，海外收入占比快速提升，盈利能力逐步修復，自2021年第四季度以來公司毛利率呈現逐季提升趨勢。預計2024年下游需求有望迎來邊際改善，公司業績拐點逐步顯現可期。公司現金流情況不斷改善，主要產品事業部的貨款價值逾期率仍控制在較低水平，在外貨款質量總體上保持較高水平，經營效率持續提升，經營質量夯實穩健。

行業拐點漸行漸近，工程機械需求迎來邊際改善。（1）新增需求有望企穩：①地產：年初以來，地產領域需求依然較弱，伴隨著地產調控政策的逐步發力，地產需求邊際改善可期。②基建：2023年前三季度基建固定資產投資增速達8.64%，疊加萬億國債發行，地方財政壓力有望緩解，基建投資的逆周期調節作用持續凸顯，對工程機械行業的拉動作用有望逐步顯現。（2）更新需求有望逐步啟動：按照8年設備使用壽命周期進行測算，工程機械行業新一輪更新高峰期有望在2024年逐步啟動，更新需求曙光初現。（3）海外出口維持穩健增長：我國加強“一帶一路”沿線國家出口及在歐美發達國家布局逐步完善，國產品牌在全球市場競爭力持續增強。（4）機器代人效應逐步顯現：工程機械產品應用領域不斷拓展，機器代人趨勢愈發明顯，行業依然具備向上空間。

國際化戰略持續推進，全球布局逐步完善。2023年上半年，公司海外收入達224.66億元，同比增長35.87%，國際收入占營業收入的比重提升至56.88%；公司海外業務毛利率為31.01%，同比提升6.59pct，較國內業務毛利率高6.60pct。公司海外產品銷售已覆蓋180多個國家與地區，致力于打造優秀的海外服務團隊，推動工作人員本地化及本土經營，目前美歐印等海外事業部本地化率超過90%；公司海外業務布局逐步完善。公司推動全球化制造布局，將國內智能制造技術推廣到海外制造，從產品出海到產業出海，打造“全球制造”核心競爭力，目前印尼、印度和美國三大海外智能制造工廠已經投產，公司海外制造產能有望進一步提升。

數智化布局成效顯著，電動化產品引領行業。公司積極推進數智化轉型，數智化戰略主要包括智能產品、智能制造、智能運營三大方面。通過燈塔工廠建設，公司長沙18號工廠實現產能擴大123%、生產率提高98%、單位制造成本降低29%。截至2022年底，公司累計推進31家燈塔工廠建設，已實現25家燈塔工廠建成達產。公司數智化轉型成效顯著，人均創收行業領先。公司電動化布局引領市場，2022年公司電動化產品銷售額已突破27億元，增速超200%；2023年上半年，公司完成50余款電動產品的開發，上市超40款電動化產品，電動化產品實現逆勢增長。公司電動攪拌車、電動自卸車、電動起重機、電動泵車銷售市占率均居行業第一。

投資建議：公司核心板塊競爭力持續增強，國際化戰略成效顯著，海外出口成為公司平滑國內業務周期性波動的重要力量。工程機械行業拐點漸行漸近，公司作為行業龍頭，盈利能力有望率先修復，經營業績持續增長可期。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為47.85、73.54、97.38億元，當前股價對應PE分別為23.48、15.28、11.54倍。維持公司“增持”評級。

風險提示：基建、房地產投資不及預期，市場非理性競爭，海外貿易環境惡化，原材料、航運價格大幅上漲風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)