海容冷鏈：深耕輕商用冷鏈設備，ToB大客戶持續突破（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，申萬宏源發布研報點評海容冷鏈（603187）。

投資要點：

深耕輕型商用制冷設備十余年，躋身多家國內外知名企業供應商名單。公司成立于2006年8月，多年來專注于商用冷鏈設備的研發、生產、銷售和服務，形成了以商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售貨柜為核心的產品矩陣，并與聯合利華、蒙牛、伊利、雀巢等其他國內外知名企業建立了穩定的合作關系，公司影響力與市場地位持續提升。

輕商用制冷設備近10年來CAGR達11.6%，細分賽道多點開花。根據產業在線數據，我國輕型商用制冷設備市場規模由2013年的615萬臺提升至2022年的1647萬臺，CAGR達11.6%，整體維持較快增長態勢，增速領跑冷鏈設備行業。1）商用展示柜：根據產業在線數據，以其他食品柜、飲料柜、冰淇淋柜以及遠置式制冷陳列柜4類產品為統計口徑，22年實現銷量775萬臺，占比達47.1%，占據輕型商用制冷設備半壁江山；其下游主要對應乳制品、飲料以及速凍食品等品類，旺盛需求有望催生市場規模進一步提升。2）商超展示柜：傳統商超進入發展平穩期后，以便利店和倉儲式會員超市為代表的新零售業態逆勢增長，有望為上游商超展示柜貢獻新增量。3）智能售貨柜：我國自動售貨機普及尚處于初步階段，根據觀研天下數據，2016年我國的自動售貨機保有量僅為24.62萬臺，2021年提升至92.45萬臺，CAGR超30%，2018年日本/美國/歐洲自動售貨機每千人保有量分別達33.44臺/20.61臺/5.61臺，而我國僅為0.14臺，對標海外發達國家和地區，我國自動售貨機滲透率仍有很大提升空間。

定制化生產力構建優勢，深度綁定ToB大客戶。公司具有豐富產品線，產品總容積從46-3500升不等，可覆蓋多種客戶需求；而下游ToB客戶通常需要定制化服務，因此對于供應商的生產能力及產能具有一定要求。公司通過柔性設計生產線可實現不同產品間的高效轉換，多年來技術經驗積淀助力公司獲得客戶認可。除原有客戶外，公司2018年以來還持續開拓了包括農夫山泉等在內的知名企業客戶，行業地位持續提升。

首次覆蓋，給予“買入”投資評級。我們預計公司2023-2025年可實現營業總收入分別為32.13/37.66/42.35億元，同比+10.6%/+17.2%/+12.4%；預計實現歸母凈利潤4.00/4.93/5.92億元，同比+37.0%/+23.1%/+20.2%。我們選取海爾智家、銀都股份、和冰山冷熱三家公司作為可比公司，2024年公司的估值為11倍，參考可比公司平均PE為15倍，對應當前市值仍有34%提升空間，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

風險提示：原材料價格波動風險；匯率波動風險；客戶集中度較高風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)