中復神鷹：展“技術&成本”雙翅，雄鷹逆風翱翔（西部證券研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，西部證券發布研報點評中復神鷹（688295）。

23年行業承壓，短期價格或已筑底。1）成本承壓，截至12月22日，行業周度毛利率為-8.39%，接近2020年以來最低，多數中小企業處于虧損。2）行業維持低開工率，CR2達50%背景下，當前開工率僅約四成，九月開工率突破2019年來最低水平；3）龍頭已率先提價，11月20日，龍頭吉林化纖發布調價函提價，產品價格上調1000~4000元/噸。

長期供需矛盾猶存，龍頭企業優勢凸顯。據我們測算，25年國內總產能將達21.1萬噸，國內/全球總需求分別為13.0/21.1萬噸；23年干噴濕紡碳纖維產能為2.86萬噸，預計25年將達4.84萬噸，國內/全球干噴濕紡需求分別為4.32/8.01萬噸。強競爭下具備大規模與強技術的龍頭企業優勢凸顯。

中復神鷹技術保持領先，產品矩陣豐富。公司國內率先突破T700/T800/T1000級干噴濕紡核心技術，當前已可制備T1100級產品。技術對標日本東麗，公司西寧項目單位原絲DMSO消耗量≤65.5kgt原絲，優于日本東麗。

規模優勢+精細化管理，緊抓成本生命線。公司西寧項目丙烯腈單耗、原絲單耗、綜合能耗等重要參數均低于或約等于同行。據我們測算，西寧二期理論單噸成本低于7萬元/噸；連云港基地理論成本或在7.3萬元/噸，較西寧一期項目低0.68萬元/噸，預計連云港二期建成后成本將進一步下探。

拓品類強出口，全力搶占市占率。23-25年行業干噴濕紡產能主要由公司投產，公司積極拓展應用場景。1）步入出口市場，開拓了歐洲及亞洲等相關國家的業務市場；2）建成T800級碳纖維航空級預浸料生產線，積極導入大飛機產業鏈；3）獨家突破干噴濕紡大絲束產品，單噸成本可低于70元/kg，擴充產品矩陣，進軍風電、汽車等應用領域。

投資建議：我們預計23-25年凈利潤為3.58/5.33/7.67億元，當前市值對應PE為73.8/49.6/34.5倍，維持“增持”評級。

風險提示：投產不達預期、價格波動、需求不及預期、技術進步不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)