廈門象嶼：中國的“商社巨頭”，穩成長、強分紅、高ROE（東吳證券研報）

每經AI快訊，2023年12月29日，東吳證券發布研報點評廈門象嶼（600057）。

廈門象嶼是國內大宗供應鏈綜合服務商龍頭。公司主業為大宗商品供應鏈服務，幫助企業一站式完成采購、倉儲、金融、銷售等環節，主要品類涵蓋金屬礦產、能源化工、農產品等。公司下游主要與持續經營的制造業客戶深度合作，2023H1，公司制造業企業客戶數量和服務量占比分別達到50%和60%以上，并主要通過提供供應鏈服務+金融收益獲取利潤，盈利穩定性好于傳統大宗貿易商。

公司在過去展現出強大的持續成長性、高ROE、較穩定的盈利能力。2015年至2022年，公司收入從599億成長至5381億元，歸母凈利潤從2.9億成長值26.4億元，展現出強大的持續成長性。得益于公司經營效率較高、周轉率高，2020~2022年公司ROE保持在9.1%~15.4%。

2023年因下游需求因素業績短期承壓，未來隨制造業宏觀數據回升，關注大宗供應鏈經營恢復布局機會：受制于下游制造業需求壓力，2023Q1-3公司業績短期承壓，收入/歸母凈利潤同比-6%/ -46%。大宗供應鏈的下游為制造業，行業景氣度受制造業整體景氣度影響。2022年、2023Q1-3我國規模以上工業企業利潤總額累計同比增速均為負，近10年來曾出現2次全年負增長，并均在次年恢復。若后續制造業逐漸恢復及工業品價格回暖，大宗供應鏈企業利潤有望復蘇。

行業龍頭企業市占率持續提升，產業信息化發展大勢所趨：據廈門象嶼年報統計，2022年，我國大宗商品供應鏈成交額達55萬億元，多年來行業規?；颈３址€中有增。近年來大宗供應鏈行業集中度提升顯著，龍頭企業持續成長。2016至2022年，我國CR4市占率由1.21%快速提升至約4.18%。但相比國際巨頭1~3萬億元人民幣以上的收入規模，我國CR4收入體量為5000~10000億元，仍有數倍成長空間。未來隨產業提效&數字化改造推進，我國行業集中度有望持續提升。

盈利預測與投資評級：廈門象嶼是國內大宗商品供應鏈龍頭企業，在員工激勵、物流網絡等方面領先行業，近年來市占率持續提升。公司利潤受下游大宗商品需求不足影響，我們維持公司2023~25年盈利預測為歸母凈利潤16.0/ 26.3/ 30.4億元，同比-40%/ +65%/ 16%，對應12月28日收盤價為9/ 6/ 5倍PE，考慮公司市盈率處于歷史較低位置，維持“買入”評級。

風險提示：大宗品價格波動，下游需求不佳，新品類、新模式不及預期、定增進度不及預期等

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)