華林證券：投行收入韌性較強，投資業務出現虧損（中信證券研報）

每經AI快訊，2023年12月29日，中信證券發布研報點評華林證券（002945）。

2023Q1-3，華林證券實現營業收入7.53億元，同比下降26.71%；歸母凈利潤1.87億元，同比下降57.24%；攤薄ROE為2.88%，同比下降4.11個百分點。公司投資收益拖累整體業績，經紀收入與行業整體基本持平，投行收入在債券承銷業務的支撐下體現出較強的韌性。短期來看，由于公司自由流通市值較小，估值有望保持高位震蕩。

▍2023年前三季度歸母凈利潤1.87元，同比下滑明顯，低基數下Q3業績環比彈性較大。2023Q1-3，華林證券實現營業收入7.53億元，同比下降26.71%；歸母凈利潤1.87億元，同比下降57.24%；當期稀釋EPS為0.07元/股，同比下降56.25%；攤薄ROE為2.88%，同比下降4.11個百分點。期末歸屬普通股股東BVPS為2.40元，較2023年初上升1.69%。單季度來看，2023Q3實現營業收入2.83億元，環比提升24.99%；歸母凈利潤0.84億元，環比提升107.95%，低基數下業績環比彈性較大。

▍2023Q1-3經紀業務貢獻四成收入，投資業務拖累整體業績。2023年前三季度，華林證券經紀業務手續費凈收入、投行業務手續費凈收入、資管業務手續費凈收入、利息凈收入和投資總收益（投資凈收益+公允價值變動凈收益）分別為3.29億/0.89億/0.39億/2.77億/-0.17億元，對調整后營業收入（營業收入-其他業務成本）的貢獻比例分別為44%/12%/5%/37%和-2%，同比+3.0ppts/+2.7ppts/+2.5ppt/+6.0ppts/-13.5ppts。

▍財富管理：市場交投活躍度下降影響經紀業務收入，代銷產品規模同比提升。2023年前三季度，華林證券實現經紀業務凈收入3.29億元，同比下滑21.28%；其中，Q3單季度實現凈收入1.07億元，環比下降8.14%。2023Q2/Q3 A股日均成交額分別為10066億和7984億元，市場交投活躍度下降導致代理買賣收入和席位租賃收入下滑；但是，得益于公司持續深化財富管理轉型，加大產品研究端投入，截至2023Q3末公司代銷金融產品規模同比上漲12.91%，且根據公司2023年半年報，上半年公司代銷產品收入同比大致持平。

▍投資銀行：股權業務面臨較大壓力，債券承銷是投行收入的重要支撐。投行業務方面，2023Q1-3，華林證券實現投行業務凈收入0.89億元，同比下滑5.05%，韌性較強；其中，Q3單季度實現凈收入0.70億元，較Q1/Q2的0.11億/0.08億元大幅提升，主要得益于2023年君逸數碼IPO項目和祥源轉債項目落地，而2023年上半年未有股權項目落地。從承銷規模的角度看，2023年初至今，公司股權承銷規模為14.54億元，同比下降71%；債券承銷規模為268.76億元，同比提升93%，債券承銷是公司投行收入的重要支撐。

▍投資業務：2023年前三季度投資業務虧損0.17億元，同比下滑明顯。投資業務方面，2023年前三季度，華林證券實現投資凈收益+公允價值變動凈收益-0.17億元，上年同期為1.17億元；其中，Q3單季度實現投資總收益-0.05億元，較Q2的-0.24億元有所好轉。規模層面來看，截至上半年末，自營非權益類證券/凈資本由年初的117.76%增長至2023H1末的229.43%；相對應的，自營權益類證券/凈資本由年初的26.65%下降至2023H1末的14.85%。

▍風險因素：A股成交額大幅下降，財富管理市場發展低于預期，信用業務風險暴露，投資業務持續虧損，科技金融轉型效果不及預期。

▍盈利預測、估值與評級：公司三季報投資收益拖累整體業績，經紀收入與行業整體基本持平，投行收入在債券承銷業務的支撐下體現出較強的韌性。此外，根據過去兩年的財報數據，公司四季度單季度的業務及管理費往往顯著高于前面三個季度，主要是計提電子設備運轉費所致。綜上，我們調整華林證券2023/2024/2025年EPS預測至0.08/0.14/0.16元（2023/2024年原預測為0.23/0.26元，2025年為新增預測）；調整2023/2024/2025年BVPS預測至2.38/2.50/2.61元（2023/2024年原預測為2.63/2.83元，2025年為新增預測），現價對應2023年動態PB為6.30倍。短期來看，由于公司自由流通市值較小，估值有望保持高位震蕩。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)