阿特斯：手握穿越周期的籌碼，洪流之下拾級而上（長城證券研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，長城證券發布研報點評阿特斯（688472）。

過度內卷削弱行業成長屬性，下行周期企業尋求突圍?；仡櫄v史，光伏行業前兩輪能走出低谷的核心原因都在于需求天花板得以被打開，但這次我們認為需求短期內再得到釋放的可能性并不高，高溢價、玩家少、增速快的個別市場在行業整體處于下行周期的時期更顯珍貴，尤其在當前的世界格局下，某些需求旺盛的好市場可能也只是僅少數玩家可見，換而言之，出海是門檻最高的一條突圍路徑。

海外建廠為龍頭必選項，但并非一勞永逸。國內廠商的集體出海并不一定會削弱阿特斯的渠道優勢，反而有可能會凸顯公司在海外高盈利市場的資源積累。在貿易分歧仍存的情況下，出海產能在后續建設、經營、獲取補貼認證等方面不確定性仍較高，類比First Solar，阿特斯在母公司的輻射下具備一定的“北美”企業屬性，與資金、技術、產能這些傳統硬實力相比，多年海外布局而形成的“軟實力”可能門檻更高且在短期內更難以被企及。

全球產能一體化布局，經營韌性、業績彈性兼備。公司積極加碼美國當地的產能建設，預計在美電池+組件的產能落地后將能享受11￠/Wdc的生產補貼?；谹后公司過去產能、產品的短板有望迅速補齊，后續新增的電池產能將均采用N型TOPCon技術，一體化程度也在顯著提升，即便在周期波動中公司單瓦盈利及整體業績的安全墊仍有望持續增厚，獨特的海外經營優勢以及新產能及時落地為公司出貨量、盈利帶來可觀的彈性空間。

全球儲能風起但分化，阿特斯背靠股東資源發力高盈利市場。預計全球儲能系統出貨量在2025年將達436.48GWh，成為增長速度最快的新能源領域之一，但由于商業模式、政策、供需結構的差異各地儲能市場景氣度開始出現分化，短期內預計儲能市場表現的景氣度將為美國>歐洲>中國、大儲>戶儲。CSIQ集團旗下Recurrent Energy全球儲備儲能項目已達54.54GWh，其中北美地區、歐非中東地區分別儲備19.34、20.60GWh，項目資源豐富且優質。公司背靠國內強大的鋰電供應鏈，自身產能也將在23年底于鹽城達到10GWh以上的規模，疊加獨樹一幟的集團股東項目資源，在產能與訂單齊放量的支撐下，樂觀看好阿特斯明后年儲能板塊業績的成長性與確定性。

盈利預測：結合公司各板塊未來發展邏輯及業績期望，預計公司2023-2025年實現營業收入523.63、690.13、845.89億元，實現凈利潤38.30、44.12、56.46億元，同比增長77.6%、15.2%、28.0%，對應EPS分別為1.04、1.2、1.53，當前股價對應的PE倍數為11X、10X、8X，給予公司2024年14-16X的估值水平，對應目標價區間16.75元-19.14元，上調至“買入”評級。

風險提示：風光伏裝機不及預期、原材料成本波動風險、海外匯兌風險、行業競爭加劇風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)