西部礦業：西部礦企龍頭，未來銅、鉬金屬增長潛力大（華創證券研報）

每經AI快訊，2023年12月29日，華創證券發布研報點評西部礦業（601168）。

公司銅鉛鋅鐵鉬等多金屬資源豐富。公司擁有14座礦山，包括7座有色金屬礦山、6座鐵及鐵多金屬礦山和1座鹽湖礦山。截至2023年H1，公司保有銅金屬量618萬噸，保有鉛金屬量165萬噸、鋅金屬量288萬噸、鉬金屬量37萬噸、鐵2.6億噸。

銅、鉬主力礦山玉龍銅礦未來產量增長潛力大。公司共有5個含銅礦山，其中玉龍銅礦和內蒙古獲各琦銅礦是公司的主力銅礦，2022年，公司共保有銅金屬量625萬噸，銅資源儲量居國內前列。1）玉龍銅礦（58%）為國內第二大單體礦山，2022年銅精礦產量13.15萬噸，產量規模居國內礦山第二，2023年4月，玉龍銅礦一二選廠技術改造提升項目正式啟動，23年11月投產，玉龍銅礦一二選廠礦石處理量提升至450萬噸/年，一二三選廠礦石處理量由1989萬噸/年提升至2280萬噸/年，預計銅精礦產量增量近2萬噸。2）獲各琦銅礦（100%）為國內重要銅礦之一，2022年銅礦石處理量160萬噸，銅精礦年產量1.5萬噸，未來規?；痉€定。

鐵主力礦山擴產建設中，預計2025年貢獻增量。公司擁有鐵及鐵多金屬礦山6座，其中雙利鐵礦（100%）為公司主力鐵礦山，當前二號鐵礦改擴建項目建設中，總投資9.36億元，設計采出鐵礦石300萬噸/年、銅礦石20萬噸/年、鉛鋅礦石20萬噸/年，預計2025年完工，此外，雙利鐵礦選礦系統生產能力正由200萬噸/年升級為300萬噸/年，預計年產品位為65%鐵精礦87萬噸。

銅鉛鋅釩多冶煉產品產能增長可期。公司目前擁有電解鉛10萬噸/年、電解銅21萬噸/年、鋅錠10萬噸/年、鋅粉1萬噸/年、偏釩酸銨2000噸/年的產能。新建項目進行中：1）西豫金屬（98%）環保升級及多金屬綜合循環利用改造項目開工建設中，預計2025年建成，屆時將提升電鉛產能10萬噸、黃金5噸、白銀313噸。2）青海銅業（100%）2023年相繼收購并增資同鑫化工（94.94%權益），助力公司延伸冶煉產業鏈。

布局鹽湖提鎂提鋰，打造新的增長極。西部鎂業（公司持股95.94%）擁有高純氫氧化鎂15.5萬噸/年、高純氧化鎂13萬噸/年、高純超細氫氧化鎂2萬噸/年、高純電熔鎂砂4萬噸/年及高純燒結鎂砂5萬噸/年的產能，是國內唯一一家生產規模達到15萬噸以上的鹽湖鎂資源開發高新技術企業。公司2022年收購東臺鋰資源27%股權擁有2萬噸碳酸鋰生產線，2023年通過競買東臺鋰資源控股股東泰豐先行6.29%股權，深度布局鹽湖提鋰產業鏈。

投資建議：公司作為西部地區礦業龍頭，銅鉛鋅鐵鉬等多金屬資源豐富，主力礦山增量項目投產在即，同時布局鹽湖業務打造公司業績雙輪驅動，公司業績未來可期。我們預計公司2023-2025年實現歸母凈利潤分別為31.0億元、38.0億元、40.6億元，分別同比-10.2%、+22.8%、+6.9%。選取云南銅業、金誠信、銅陵有色、江西銅業、紫金礦業、洛陽鉬業為可比公司，根據可比公司2024年PE估值均值10.8，我們給予公司2024年11倍PE，對應目標價17.55元，目標價上漲空間23%，首次覆蓋，給予“強推”評級。

風險提示：礦山生產建設不及預期風險；金屬價格波動風險；產能擴建項目建設不及預期風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)