裕同科技：資本開支減少、提高分紅比例，需求景氣逐步向上（浙商證券研報）

每經AI快訊，2023年12月29日，浙商證券發布研報點評裕同科技（002831）。

公司公告

12月29日，公司公告擬將提高2023年度至2025年度現金分紅比例：若公司無重大投資計劃或重大現金支出等事項發生，2023年度至2025年度，公司每年以現金形式分配的利潤不少于當年實現的合并報表歸屬于母公司股東凈利潤的60%。

資本開支逐年下降，分紅提高更好回饋股東

1）分紅比例大幅提升：2021、2022公司股利支付率均為約20%，2023年中報公司中期分紅3億元（超過去年全年分紅），本次將23-25年現金分紅比例提升至不低于60%，若按我們對23年預計的歸母凈利潤14.94億計算，23年分紅預計不低于8.96億，對應當前市值的股息率不低于3.5%，吸引力顯著提升。

2）分紅提升的背后是資本開支減少：裕同自上市以來始終保持較高的資本開支，建成了全球50余個生產基地和服務中心，伴隨多年資本投資進入收獲期，資本開支增速放緩。22年16億（-13.5%）、23年前三季度5.85億（-32%）。后續公司新增產能更多以智能工廠項目改造為主，我們預計土地、廠房開支不會有大的增加。

智能手機景氣如期修復，MR有望帶來新需求

1）全球智能手機去庫壓力減小、低基數下修復。根據TechInsights數據，預計2023年全球智能手機出貨量11.6億部（同比下降2.8%），分季度來看，Q1/Q2/Q3/M11分別增速為-14.2%/-7.7%/-0.3%/5.0%，且預計2024年全球出貨量達到12.11億部（同比增長4%）。

2）Q4國內手機需求端表現較強。11月Vivo最新發布的年度影像旗艦X100系列，預售銷量相比上一代的X90和和X90Pro增長740%；小米14首銷10天全渠道銷量達144.74萬臺。

3）MR有望帶來增量市場。根據鳳凰網，A客戶首款頭顯設備Vision Pro預計將在2024年2月份正式發布。裕同子公司仁禾智能作為軟包材核心供應商，研發能力突出、凈利率優勢明顯，裕同與A客戶合作深入、有望將訂單導入，我們預計單套包裝材料價值量較高（因為該款高端設備首發定價預計在3499美元起步）。

環保、煙酒持續向好，智能工廠鞏固競爭優勢

1）環保包裝：公司環保業務目前大頭仍然服務3C類客戶為主，有望伴隨3C景氣修復同步向上。餐包方面，江西南昌（計劃7-10月重點治理“主動提供一次性塑料制品”等行為）、四川?。ㄓ行蛲茝V塑料替代產品）均已經開始加大禁塑力度，看好裕同環保包裝未來成長空間。

2）煙包、酒包：持續切入多家省中煙公司合作，深耕中高端白酒客戶市場，受益于競爭格局優化、自身份額預計抬升。

3）智能工廠陸續投產：許昌、合肥+武漢智能工廠全面投入運營；湖南工廠（一期順利落地）；蘇州、成都建設完成；重慶、九江、煙臺、越南等持續規劃建設中，持續降低人工成本、提升效率。

盈利預測與估值

裕同是多元紙包裝龍頭，深挖客戶份額、延伸服務鏈條，一站式解決方案能力和客戶粘性不斷增強，看好長期成長。預計2023-2025年收入159.53億（-2.5%)、184.62億(+15.73%)、213.45億（+15.61%），歸母凈利14.94億(+0.4%)、17.35億(+16.13%)、20.05億（+15.58%），對應PE分別為17.13X、14.75X、12.76X，維持“買入”評級。

風險提示：原材料上漲、需求不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)