百隆東方：海外布局優勢突出，靜待棉價修復釋放業績彈性（招商證券研報）

每經AI快訊，2023年12月30日，招商證券發布研報點評百隆東方（601339）。

公司前瞻性布局越南產能并不斷擴產，將受益海外格局變化承接訂單轉移。2024年隨著終端需求回暖、下游庫存進一步去化，棉價或穩中有升，公司將迎來量、價、毛利率多重修復，業績彈性有望釋放。預計公司2023-2025年歸母凈利潤規模分別為5.96億元、8.03億元、9.67億元，同比增速分別為-62%、35%、20%。對應23PE12X，24PE9X，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

中高端色紡龍頭，有望釋放業績彈性。

1）公司是國內領先的中高端色紡紗生產企業。深耕色紡紗行業30余年，重視品牌深度開發和產品創新，已形成“小批量、多品種、快速反應”特色經營模式。自2013起布局越南產能并持續擴產，至2023Q3末公司各類色紡紗產品總產能約168萬錠，其中越南產能126萬錠。2008-2022年公司營業收入及歸母凈利潤CAGR分別為5.06%、8.78%。

2）產能擴張推動主營增長，盈利能力隨棉價波動。近年來公司主營收入增長主要由產能擴張推動，受單價變動影響。棉價變動直接影響公司紗線銷售單價及毛利率水平同向變化。23/24棉花年度，國內棉花產量減少、進口增加，庫消比處于靜態高位，且國內棉花、紗線、坯布庫存均處于歷史較高位置，棉價短期承壓。隨著產業鏈各環節庫存持續去化，棉價或將穩中有升，公司將受益于終端產品價格回升與低價原料庫存共同作用，釋放業績彈性。

越南布局承接海外訂單，優質服務積累客戶，研發創新提升人效。

1）較早布局越南產能，降本增效承接訂單轉移：公司布局越南具有前瞻性，目前約75%產能位于越南（越南126萬錠/總產能168萬錠）。越南布局優勢：a）憑借低勞動成本、低稅收及棉花進口優勢，降本增效，帶動公司盈利能力提升；b）順應下游以申洲國際為代表的面料制衣龍頭擴產趨勢，享有區域配套和協同優勢；c）規避地緣風險，承接海外訂單轉移。

2）堅持自主品牌路線，交期快服務好，積累眾多優質客戶：公司自創立之初堅持走品牌路線，“BROS”高端色紡紗是百隆在國內業界最早推出的自主品牌，成為行業產品市場價格的風向標。公司多年來重視客戶服務，交期快，與客戶共同進行新品研發試驗，積累眾多優質客戶資源。公司2022年前五大銷售額占總收入比重由2017年26.7%增至44.1%。

3）堅持技術創新與產品開發，提升人效：公司堅持技術創新與產品開發，2017-2022年研發費用率保持在1.5%以上，在色紡紗行業保持領先。公司持續對原有生產設備進行升級改造，提高生產效率、降低人工與能源成本，同時提升產品質量、豐富產品品種。公司人均產出從2017年10.6噸/人增至2022年17.2噸/人。

盈利預測及投資建議：公司定位中高端色紡紗，前瞻性布局越南產能并不斷擴產，將受益海外格局變化承接訂單轉移。2023年棉價承壓，預計影響公司紗線單價及毛利率；2024年隨著終端需求回暖、下游庫存進一步去化，棉價或穩中有升，公司將迎來量、價及毛利率多重修復，業績彈性有望釋放。預計公司2023年-2025年收入規模分別為68.60億元、77.10億元、83.32億元，同比增速分別為-2%、12%、8%。歸母凈利潤規模分別為5.96億元、8.03億元、9.67億元，同比增速分別為-62%、35%、20%。對應23PE12X，24PE9X，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

風險提示：全球政治局勢與宏觀經濟風險；原材料等成本大幅波動的風險；產能擴張進度不及預期的風險；下游需求不及預期的風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)