上汽集團：低估值下迎接黎明，自主向上海外發力（華泰證券研報）

每經AI快訊，2023年12月30日，華泰證券發布研報點評上汽集團（600104）。

海外盈利預計改善自主板塊盈利，投資收益企穩，公司當前估值水平較低

海外盈利預計改善自主板塊盈利，投資收益企穩下，我們預計公司23-25年歸母凈利分別為148.5/168.5/194.3億元，對應PE分別為11/9/8X，且當下PB僅0.54X，估值水平較低?？紤]分部估值，分別給予代表合資盈利的“投資收益”部分和代表自主盈利的“歸母凈利-投資收益”部分24年9X和20XPE估值，對應目標價17.32元；考慮整體估值，選擇廣汽、長安、長城為可比公司，考慮公司合資承壓，給予公司較行業15%的估值折價，24年目標PE為12.24倍，對應目標價17.66元，兩種方法目標價接近，選擇17.66元為目標價，維持“買入”評級。

近幾年上汽集團銷售承壓，但自主、新能源、海外已為三大增長新動能

23年1-11月上汽集團整車銷售同比下降8.0%，整體銷售承壓；23年前三季度公司實現營業收入5233.4億元，同比下降0.8%，實現歸母凈利潤114.1億元，同比下降9.8%。自主方面，上汽自主（含飛凡、智己）在集團整車銷量的占比逐年提升，2023年1-11月的銷售占比提升至20.7%。出海方面，2023年1至11月，上汽集團整車累計出口96.9萬輛，同比增長23.7%。新能源方面，智己品牌已出現“爆款”車型LS6，2023年11月共交付8151臺；上汽主要合資品牌上汽大眾和上汽通用也在加速向新能源轉型。

出海：海外銷量連續多年蟬聯第一，具備良好的海外銷售基礎

截至2022年，集團整車出口連續7年保持全國第一，產品已進入全球90余個國家及地區，并形成了歐洲、美洲2個“十萬輛級”和澳新、中東、東盟、南亞4個“五萬輛級”區域市場。2023年上半年，上汽集團官宣了其將在歐洲投資建設新能源汽車工廠的計劃，在歐洲建廠能夠規避地緣風險問題，降低關稅和物流成本，提升整車價格的競爭力。上汽集團海外業務拓展順利有望持續助力整個自主板塊的盈利改善。

合資：加大智能電動投入，努力追趕國內主流水平

受自主及新勢力的沖擊，上汽大眾與上汽通用近幾年銷量承壓。23年1-11月上汽大眾銷量104.4萬，同比-3.6%；上汽通用銷量70.7萬輛，同比-14.6%。在穩住油車銷售的同時，積極向電動化轉型或成為合資品牌競爭的關鍵。23年1-11月份上汽大眾的新能源車銷量占比為10.2%，較22年同期提升4.1pct，由于性價比優勢，ID.3銷量快速增長；同期，上汽通用新能源車銷量占比為9.1%，較2022年同期提升4.9pct。上汽通用五菱23年1-11月乘用車累計銷量為62.9萬輛，同比-16.8%，主要是處于產品結構調整期，由原來A00小車向A0和A級車拓展，同時單車盈利有望持續提升。

風險提示：消費需求不及預期、出海不及預期、公司智能化進展不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)