貴州茅臺：2024年部署清晰，改革紅利有望持續釋放（中泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月1日，中泰證券發布研報點評貴州茅臺（600519）。

事件一：公司公布2023年度生產經營公告：經初步核算，公司2023年預計實現營業總收入約1495億元，同比增長約17.2%；預計實現歸母凈利潤約735億元，同比增長約17.2%。

事件二：茅臺集團及各子公司于2023年年底召開市場工作會議，對2023年工作進行總結，并部署來年工作安排和中期戰略規劃。

收入利潤基本符合預期，系列酒產能明顯提升。茅臺全年收入利潤符合預期。單Q4營業總收入實現442億元，同增17%；歸母凈利潤實現206億元，同增12.6%，我們認為利潤增速慢于收入增速主要由于1）Q4系列酒增幅較大，占比提升；2）系列酒今年新產能投產較多影響折舊。公司公布2023年生產茅臺酒基酒約5.72萬噸，系列酒基酒約4.29萬噸，系列酒較2022年的3.51萬噸有明顯提升。

茅臺酒穩步較快增長，系列酒延續高增勢能。分產品看，公司公布2023年度茅臺酒營收約1258億元，系列酒營收約204億元，根據年報推算2023年茅臺酒/系列酒營收分別同增16.7%/28.0%，兩者較2022年的增速都有所提速。單看23Q4，茅臺酒/系列酒分別同增15.2%/41.4%，系列酒表現搶眼。茅臺年底的市場工作會議上公布，茅臺1935預計2023年銷售額超過110億元，超額完成年初設立的百億元目標。在產能釋放的主邏輯下，系列酒新品布局、成熟品扁平化、產品升級等改革都將得到更強有力的支持，未來幾年有望維持高增勢能。

公司市場工作會議展現出領導層敏銳的洞察力和探索精神，茅臺改革動能繼續釋放。我們全程參與了茅臺2024年市場工作會議，感受到公司管理層銳意進取的態度和對未來行業發展、公司優劣勢、各個子公司如何發展的敏銳洞察力。在終端為王、數字化、國際化等戰略的指導下，茅臺市場化改革持續推進向前。文化酒系列（散花飛天）、巽風酒、漢醬匠心傳承等新品將在新的一年里帶來更多看點。

終端為王的背后是茅臺希望整合資源流量、掌握消費者的戰略思路。董事長丁雄軍在集團市場工作會上提出在產品、渠道、品牌之后，當前已開啟終端為王的時代，資源和流量就是消費者，誰的資源多、流量大，誰就能贏得最終的市場。因此終端并非局限于傳統的煙酒店、專賣店、KA、主題終端等，還包括線上的i茅臺、巽風等大流量入口，以及線下的茅臺體驗館、老酒館和未來更多更新的業態。1）結合數字化戰略，公司正在直接掌控越來越多的流量，并且能夠直接對其施加統一的影響力，對消費者培育、引導和轉化的控制力將有質的提升。例如此次巽風酒在巽風平臺投放、散花飛天新品在i茅臺上首發投放，一方面借助龐大的線上線下終端體系將內容快速傳播給客戶，另一方面公司也將新品流量和話語權牢牢把控在自己手里，也有望吸引更多的消費者加入茅臺生態和流量網，提升對于茅臺品牌價值的認同。2）系列酒、家族產品將受益于終端能力的加強。飛天茅臺自帶流量、可替代性弱，消費者“人找酒”、主動尋求產品購買；而系列酒和其他茅臺家族產品在同價格帶內并非龍頭產品，可替代性較強，因此需要“酒找人”、通過大量終端網點展示產品尋求交易，將受益于茅臺終端為王的新戰略。

散花飛天新品彰顯產品塑造能力，巽風酒新品推動數實結合再進一步。公司在2023年底發布了兩款新品。1）飛天文化系列之“散花飛天”：融合敦煌莫高窟飛天形象、陶瓷文化、茅臺酒文化，設計精美，酒瓶以全新陶瓷工藝、釉下彩、巖彩畫風格燒紙而成，呈現出與敦煌壁畫一致的礦物質陶瓷手感。該產品已在i茅臺開啟首發預售；2）巽風酒。規格為53度375ml，包裝延續茅臺傳統，新增巽風元素，在π社群中以“共釀”為核心機制，可以預計未來巽風和i茅臺的社交屬性都將加強。

國際化目標清晰且積極，多產品矩陣針對性導入。12月30日的茅臺集團國際化市場工作會上，董事長丁雄軍給出國際化的具體目標，從2024年逐步增加茅臺酒、醬香系列酒和家族產品出口量，2027年力爭國際出口市場營收超百億。

盈利預測及投資建議：維持“買入”評級。預計公司2023-2025年營業總收入分別為1438/1683/1927億元，同比增長16%/17%/15%；凈利潤分別為731/858/984億元，同比增長17%/17%/15%，對應EPS分別為58.21/68.28/78.37元，對應2023-2025年PE分別為30/25/22倍，重點推薦。

風險提示：全球疫情持續擴散、高端酒行業競爭加劇、食品品質事故。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 趙橋)