科德教育：龍門為基，布局職教賽道（華西證券研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，華西證券發布研報點評科德教育（300192）。

從全封閉中高考到中職賽道

科斯伍德于2020年3月實現對龍門教育100%控股并更名，彰顯了公司以教育為主的戰略。此后公司于2021年4月、6月收購河南毛坦高級中學有限公司60%股權、天津市旅外職業高中有限公司；22年成立兩家子公司智鏈嘉磊、信創啟富，主要從事職業培訓。2023年1-9月收入/凈利為5.6/1億元，同比增長-4.8%/88%，收入下降主要由于剝離了旗下K12學科類培訓業務、減少1-2億收入（22年K12收入1.84億元、歷史平均1.3-1.5億元），但利潤增長更高主要由于：1）職業高中在校生增長；2）油墨業務原材料價格下跌、運費下降。

學歷教育：中職賽道向好，招生人數仍有提升空間

近年來學歷職業教育地位顯著提升，中職階段的學生迎來職教高考的新機會，因此大部分學生“升學”意向顯著提升。公司旗下擁有西安培英育才職高和天津旅外職高兩所民辦營利性職業高中，公司計劃未來這兩個地區新增2-3個新校區，根據我們測算，我們預計未來新增約2000名學生規模。

高考復讀行業空間較大，政策利好民辦機構

2022年全國高考報名人數達1193萬人，同比增長0.01PCT，其中復讀與中職考生達414.6萬人，占比34.75%。根據測算，按照高考報名人數約1193萬人、往屆生比例27%、補習參培率50%、人均單價2.2萬元測算而來，22年高考復讀行業規模估算為354億元。各省教育廳相繼發布“公辦高中不得招收復讀生”的相關規定，復讀市場逐漸向民辦高中、培訓機構傾斜，復讀培訓機構招生數量有望獲得進一步提升。對比同業，龍門具有產品出色以及商業模式可復制優勢。21年公司收購毛坦中學，主營業務為全日制高中教育以及高三復讀培訓，將復讀業務向異地拓展，進一步提升市場份額。

盈利預測與投資建議：

我們分析，公司全封閉中高考業務未來空間在于班型結構改善帶來學費提升，而中職業務則受益于新校區擴面積帶來人數改善。預計2023-2025年公司營業總收入分別為8.04/9.50/11.03億元，同比增長1.2%/18.1%/16.1%，預計23-25年歸母凈利為1.23/1.56/1.91億元，對應EPS0.37/0.47/0.58元。公司最新收盤價（2023年12月28日）為9.65元，對應23-25PE為25/20/16X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：政策變化的潛在風險、學校擴張進度及校區利用率不達預期、管理團隊和師資隊伍流失風險、市場競爭風險、系統性風險

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 趙橋)