利安?。簲M全資并購韓國IPI，進軍電子級聚酰亞胺業務領域（招商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月3日，招商證券發布研報點評利安?。?00596）。

事件：公司擬通過子公司宜興創聚并購韓國IPI公司100%股權。宜興創聚已與韓國IPI除韓國產業銀行外的全部股東簽署《股權轉讓協議》，約定以約308.65億韓元的對價收購韓國IPI除韓國產業銀行以外全體股東所持韓國IPI合計91.74%的股權。韓國IPI擁有聚酰亞胺（PI）成熟的生產技術和量產工藝，該技術全球領先，產品已通過三星電子、聯茂電子等公司的驗證，并已經開始批量供應

借助并購快速進入高端電子化學品業務領域，形成中韓研發生產雙格局。公司擬以自有資金20,000萬元向宜興創聚電子材料有限公司增資，增資完成后將持有宜興創聚51.18%股權，宜興創聚將全資并購韓國IPI100%股權。交易完成后，宜興創聚和韓國IPI將納入公司合并報表范圍。同時，宜興創聚向韓國IPI提供不超過0.2億元人民幣股東借款，并由韓國IPI以該筆借款回購注銷韓國產業銀行持有的韓國IPI8.26%的優先股，此后，宜興創聚將持有韓國IPI100%股權。通過本次交易，公司將增資控股宜興創聚、宜興創聚將取得韓國IPI100%股權并建設國內產能、國內研發基地，形成韓國研發中心和中國研發中心、韓國產能和中國產能并行的研發生產格局。根據沃克森（北京）國際資產評估有限公司出具的《估值報告》，在滿足有關經營預期的前提下，宜興創聚公司（包括其100%控股的IPI公司）估值為3.913億元，其中韓國IPI的估值為1.862億元。

公司本次增資并購公司產品屬于“卡脖子”進口替代類電子級PI材料，廣泛應用于柔性OLED顯示屏幕、柔性電路板（FPC）、高端熱絕緣和散熱、半導體包裝、移動設備等領域，產品已通過三星電子、聯茂電子等公司的驗證，并已經開始批量供應，公司借助并購有望快速進入高端電子化學品領域。公司具有全球運營優勢，在接近客戶的地區設立倉庫，確保滿足全球客戶72小時供應、快速反應和本土服務的訴求。經過二十余年的積累與發展，公司品牌在全球具有較高知名度，客戶資源豐富，幾乎涵蓋了全球主要的高分子材料企業。通過本次交易有望實現公司與宜興創聚、韓國IPI的資源整合，進一步打通全球產業鏈，增強公司的持續盈利能力。

并購韓國IPI延申電子級PI核心材料產業鏈，推進聚酰亞胺高端應用國產化。韓國IPI是一家擁有全球領先的聚酰亞胺（PI）成熟的生產技術和量產工藝的企業。2010年開始，韓國IPI的創始人在韓國研究機構GSCaltex從事PI材料研發工作，2015年，三位創始人將PI有關的設備和開發成果從GSCaltex剝離，并創立韓國IPI公司，其創始團隊擁有PI領域十余年的研發應用經驗，對PI材料的特性、不同的應用方向都有非常深刻的探索。從經營成果上看，目前IPI公司已有成熟量產產品FCCL用TPI膜和QFN封裝用TPI膜、Filmheater，以及具備量產基礎的使用無害溶劑的YPI產品，以及其他若干技術和產品方向儲備。公司本次擬增資控股宜興創聚，并通過宜興創聚收購韓國IPI100%股權，可以逐步向芯片封裝等制造使用的核心材料產業延伸，并結合自身的資金、人才優勢，不斷推進聚酰亞胺高端應用國產化。

維持“增持”投資評級。我們預測未來預計公司2023-2025年收入分別為51.82億元、62.18億元和71.51億元，歸母凈利潤分別為3.84億元、4.75億元和5.84億元，EPS分別為1.67元、2.07元和2.54元。當前股價對應PE分別為17.7倍、14.3倍和11.6倍，維持“增持”投資評級。

風險提示：項目進度不及預期、原材料價格波動

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)