中材國際：主業三足鼎立之勢，海外市場大有可為（華西證券研報）

每經AI快訊，2024年1月1日，華西證券發布研報點評中材國際（600970）。

水泥工程全球龍頭，工程+裝備+運維漸成三足鼎立。公司是全球最大的水泥技術裝備工程系統集成服務商，是國際少數具有完整產業鏈的企業；在水泥工程領域全球市場占有率連續14年保持世界第一。工程技術服務+裝備制造業務+運維服務業務三大業務方向貫穿整個水泥產業鏈，目前工程技術服務營收占比2022年不到6成，毛利率更高的裝備+運維的利潤貢獻近50%，公司目標是2025年末三塊業務對利潤貢獻各占1/3，形成結構穩定持續的全球水泥工程全產業鏈龍頭。

國內水泥置換技改驅動，海外高增長在手訂單足。到2025年，水泥行業通過實施節能降碳行動帶動整線和技改需求，我們測算我國水泥工程市場空間超270億元，其中置換（新建）市場空間超140億元，技改市場空間超130億元；國外受益于“一帶一路”基建需求新增，據水泥網，截至去年8月中資企業海外共有61條水泥熟料生產線投產運營；技改需求全球約有2400條（除國內）水泥熟料生產線，其中非新型干法700條，其余1700條新型干法線中，20年以上生產線約1000條，老線技改市場空間較大。公司截止去年前三季度國內訂單逆勢保持5%增長，韌性十足，海外訂單增長169%，在手訂單充足達624億元。

股東大力支持，并購同業資產做大做強，擬增資中材水泥海外業務強強聯動。在大股東中建材的支持下，公司2021-2023年密集收購集團同業資產，包括2021年收購北京凱盛、南京凱盛，運維服務方面2022年收購智慧工業、安瑞智達完善運維布局；裝備制造方面在2022年收購博宇機電，2023年順利收購合肥院；系列收購使公司得到了跨越式發展；2023年12月公司擬與天山水泥共同增資中材水泥，強強聯合下預計可顯著拉動公司境外對應的水泥工程、裝備、運維三大業務需求，未來境外業績的成長確定性高。

股權激勵業績確定性高，提高分紅比增厚股東回報。公司2021年發布股權激勵方案，考核目標為歸母凈利潤年復合增長率不低于15.5%，加權ROE分別不低于14.9%/15.4%/16.2%；公司未來業績的確定性較高。23年12月公司發布未來三年分紅計劃，即2024-26年，公司承諾股利支付率將不低于40%；20-22年公司分紅比率分別為35.3%/28.8%/36.1%。

投資建議

我們預計2023-2025年，公司實現收入439.70/511.44/585.42億元，同比增速13.3%/16.3%/14.5%，歸母凈利潤26.59/33.03/38.35億元，同比增速21.2%/24.2%/16.1%，EPS 1.01/1.25/1.45元，對應12月29日9.34元收盤價8.98/7.23/6.23x PE。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

海外市場推動不及預期；政策推動不及預期；成本高于預期；系統性風險。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)