九典制藥：經皮給藥領域領軍企業（華西證券研報）

每經AI快訊，2024年1月3日，華西證券發布研報點評九典制藥（300705）。

經皮給藥制劑領軍企業，業績增長趨勢向好

九典制藥成立于2001年，是一家集醫藥產品研發、生產、銷售于一體的現代化制藥企業。公司產品主要包括藥品制劑、原料藥、藥用輔料，公司以“經皮給藥制劑”為核心，針對凝膠貼膏基礎技術進行了深度研究，推動了外用制劑凝膠貼膏細分領域的發展，公司通過持續的研發與工藝優化，形成了較高的產品壁壘，目前上市的洛索洛芬鈉凝膠貼膏與酮洛芬凝膠貼膏均為獨家醫保劑型。公司業績增長較為穩健。2016-2022年，公司營業收入從3.76億元增長到23.26億元，CAGR達35.47%，扣非歸母凈利潤從0.53億元增長到2.48億元，CAGR達29.35%，主要系公司的獨家醫保劑型洛索洛芬鈉凝膠貼膏持續放量。隨著洛索洛芬鈉凝膠貼膏銷量的持續增長，新獲批的酮洛芬凝膠貼膏進入醫保后開始放量，同時公司其他在研外用制劑產品的陸續上市，我們認為未來幾年公司將維持營收和利潤雙增長的態勢。2023年前三季度，公司實現營業收入18.93億元，同比增長18.37%。

消炎鎮痛凝膠貼膏領域優勢明顯，產品矩陣儲備豐富

公司洛索洛芬鈉凝膠貼膏是國內首仿的獨家醫保劑型，產品上市以來，公司持續加大市場推廣力度，并持續優化該產品生產工藝，成本控制良好，規模效應日漸凸顯，2022年實現銷售收入超13億元，同比增長53.54%，2023年H1實現銷售收入6.99億元，同比增長21.35%，產品銷售增速快，在行業內的競爭地位日益凸顯。新產品酮洛芬凝膠貼膏為國內首仿及獨家產品，已于2023年通過醫保談判并首次納入國家醫保目錄，為公司營收增長提供助力。其他凝膠貼膏陸續完成臨床并報產，我們預計未來2至3年內將有利多卡因凝膠貼膏、吲哚美辛凝膠貼膏、氟比洛芬凝膠貼膏和椒七麝凝膠貼膏等多個產品獲批上市，公司有望在經皮給藥制劑的消炎鎮痛領域形成產品矩陣，進一加深公司護城河。

口服制劑與原輔料業務穩健增長，貢獻業績增量

公司口服制劑銷售規模逐年增長，泮托拉唑鈉腸溶片、洛索洛芬鈉片、琥珀酸亞鐵片、依巴斯汀片等主導產品銷售情況良好；原料藥方面，近年來收入規模穩定增長。公司持續發揮在塞克硝唑、奧硝唑、氯雷他定、磷酸鹽等已有品種的質量、成本、市占率等優勢，積極拓展新品種磷酸奧司他韋、帕拉米韋、泮托拉唑鈉、鋁碳酸鎂等的市場；藥用輔料方面，公司著力發展高端輔料，目前形成了生物疫苗用注射級輔料、外用制劑用輔料和口服固體制劑用輔料系列，特別是生物疫苗用注射級輔料質量達到國內領先、國際先進水平，且產品品類多，磷酸鹽系列產品已為國內生物疫苗類企業的主要供應商。

盈利預測

考慮到九典制藥作為中國經皮給藥制劑的頭部企業，在洛索洛芬鈉凝膠貼膏維持競爭格局的情況下，隨著酮洛芬凝膠貼膏上市后逐漸放量、原輔料與口服制劑業務穩健增長。我們預計公司在2023/2024/2025年分別實現營業收入27.62/34.59/42.58億元，同比增長18.7%/25.2%/23.1%，歸母凈利潤3.64/4.75/6.08億元，同比增長35.1%/30.3%/28.0%,對應2024年01月03日收盤價33.31元/股，EPS分別為1.06/1.38/1.76元，PE分別31.54/24.20/18.91倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示

醫藥行業政策不及預期風險、市場競爭加劇風險、產品銷售和推廣不及預期、研發項目進展不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)