賽力斯：旗艦車型問界M9上市，靜待盈利轉正（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月4日，中信證券發布研報點評賽力斯（601127）。

旗艦車型問界M9上市，主打智能化和豪華感，定價46.98-56.98萬元，上市7天累計大定超3萬臺，我們預計穩態月銷1萬臺左右。問界新M7在2023年9月開啟交付以來垂直上量，穩定爬產，車型周期上行趨勢清晰。小幅調整目標價至107元，維持“買入”評級。

▍問界M9正式發售，定價46.98-56.98萬元，我們預計穩態月銷1萬臺左右。問界M9定位全尺寸D級SUV，增程、純電兩套動力系統，定價46.98-56.98萬元。作為旗艦車型，問界M9配置超預期：（1）尺寸空間與外觀設計：長寬高分別為5230*1999*1800，軸距3110mm（庫里南等同級別車型2977-3295mm），風阻系數低至0.264Cd。（2）續航里程與性能表現：純電版與增程版0-100km/h加速分別為4.3s與4.9s。增程版本搭載第四代增程平臺，熱效率41%，油電轉化率3.44kWh/L；純電版搭載“巨鯨”800V高壓電池平臺，充電5分鐘可續航150km。（3）車身安全：車身結構采用9000噸一體化壓鑄工藝，2000兆帕熱成型鋼防護，配備了9個安全氣囊和16個安全點位，獲評C-NCAP五星碰撞安全等級。（4）智能輔助駕駛：全系標配ADS 2.0系統，擁有ESA緊急轉向輔助，可以輔助駕駛員轉向避免碰撞，增強了后向主動安全能力。

▍華為頂尖的智能化配置齊上車，豪華感凸顯。（1）智慧大燈：采用HUAWEIxPILEX百萬像素智能投射大燈，車燈本身還可以作為100英寸戶外巨幕投影，用戶可自定義車燈互動圖案；（2）智能座艙：搭載業界首個車規級投影巨幕（32英寸），配備隱私聲盾技術等行業獨創功能，全車滿配10塊屏幕多設備互聯；（3）智能駕駛：智駕方面采用HUAWEIADS 2.0技術，配備1個激光雷達、3個毫米波雷達、4個開門防撞毫米波雷達、12個超聲波雷達和11個高清攝像頭組全行程感知。同時M9還搭載泊車代駕功能。（4）智能底盤：搭載全新智能底盤“途靈”，通過ADS智能路面感知、iVSE智能車輛感知、全新HUAWEIDATS動態自適應扭矩系統與HUAWEIxMotion智能車身協同控制系統技術，實現四大技術全維感知，3D控制智能協同。

▍問界新M7垂直上量，穩健爬產。問界新M7于2023年9月12日正式發布并開啟交付，在性價比+智能化賣點+華為手機流量加持下，根據賽力斯官方微信公眾號，新M7上市60天累計大定10萬臺，10萬大定中智駕版本占比60%、城區智駕包選裝率75%。根據賽力斯官方微信公眾號，在訂單超預期后，賽力斯聯合供應鏈企業新增投入超10億元資金、2萬余員工全力保障交付，新款M7穩定爬產，9月份銷量為5,248臺，10月和11月達到1.16萬/1.75萬臺，環比+120%/+51.3%。根據M9發布會，余承東表示2024年1月實現交付能力3萬臺以上。

▍風險因素：與華為的合作關系松動；公司新車型交付時間延后；公司新車型銷量不達預期；芯片供應緊張影響整車供給能力；終端市場爆發價格戰。

▍盈利預測、估值與評級：公司與華為此前簽訂長期戰略合作協議，是率先開啟合作的智選主機廠，問界M7、M9組成的車型周期正在上行期。考慮到問界M7爬產超預期，M9順利發售大定轉化良好，我們維持2023-2024年公司銷量預測10萬/39萬輛，上調2025年銷量預測至55萬輛（原為52萬輛），小幅調整2023-2025年收入預測調整至347億/1245億/1819億元（原為343億/1234億/1707億元），小幅調整問界品牌收入預測至242億/1175億/1759億元（原為238億/1164億/1647億元），考慮到M9售價較高有望帶來較大的盈利彈性，調整歸母凈利潤預測至-32.2億/16.9億/39.9億元（原為-31.9億/7.1億/32.2億元）。估值層面，參考理想、小鵬2024EPS分別為1.7x/1.8x（Wind一致預期），我們給予問界品牌2024年PS估值1.7x（原為1.8x）。考慮到公司問界品牌在子公司賽力斯汽車（原名金康賽力斯）體內，公司目前對子公司的持股比例為81%，因此，測算公司2024年合理市值折合1618億元（1175億元*1.7倍*81%，原為1602億元），小幅調整目標價至107元（原為106元），維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)