金山辦公：訂閱業務表現亮眼，AI戰略持續推進（海通證券研報）

每經AI快訊，2024年1月5日，海通證券發布研報點評金山辦公（688111）。

營收穩健增長。公司發布2023年年度業績預告，預計2023年實現營業收入43.69億元到47.95億元，同比增長12.45%到23.41%，中位數為17.93%；實現歸母凈利潤12.35億元到13.66億元，同比增長10.55%到22.19%，中位數為16.37%；實現扣非歸母凈利潤11.78億元到13.02億元，同比增長25.47%到38.68%，中位數為32.08%。根據年度業績預告中位數倒推2023年Q4季度，預計2023年Q4季度實現營業收入13.11億元，同比增長20.34%；實現歸母凈利潤4.07億元，同比增長33.78%；實現扣非歸母凈利潤3.80億元，同比增長37.43%。

訂閱業務表現亮眼，信創承壓。2023年，公司機構和個人訂閱業務收入雙雙上漲，抵消了機構授權業務和互聯網廣告業務調整帶來的影響，推動公司整體業績持續增長。針對政企客戶降本增效、數據全面云化及安全管控等需求，推出了一站式智能辦公平臺WPS 365，產品和服務雙優化，有效提升政企客戶數智化辦公體驗，推動國內機構訂閱及服務業務快速增長。針對個人用戶的多元化需求，優化全線產品使用體驗，實現了個人版與企業版應用功能的全面打通。會員權益體系全新升級，不斷提升付費轉化與客單價，帶動國內個人辦公服務訂閱業務穩定增長。2023年Q3季度機構訂閱及服務業務收入2.48億元，同比增長36.13%；2023年Q3季度個人辦公服務訂閱業務收入6.50億元，同比增長25.64%。2023年Q3季度機構授權業務收入1.31億元，同比下降41.72%，主要系受到2022年同期高基數及2023年Q3黨政領域信創訂單不及預期影響；2023年Q3季度互聯網廣告推廣服務及其他業務收入0.68億元，同比下降14.38%，主要系公司重視用戶體驗，持續調整互聯網廣告業務。

PC端月活設備數保持穩健增長。截至2023年Q3季度，公司主要產品月度活躍設備數為5.89億，同比增長1.90%。其中WPSOffice PC版月度活躍設備數2.59億，同比增長8.82%；移動版月度活躍設備數3.27億，同比下降2.68%。

戰略強調協作和AI。公司全面擁抱AI變革，夯實產品技術優勢，錨定AIGC（內容創作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識洞察）三個戰略方向發展。公司在AIGC方面充分準備，相關功能有望率先上線；Copilot和Insight將依賴自研小模型，預期2024年有望上線商業化應用。我們認為未來在AI加持下，公司產品有望滿足更多C端及B端用戶的需求。

第二批國產AI大模型獲批，WPSAI備案通過。11月4日，第二批AI大模型通過備案落地，包括網易有道（“子曰”大模型）、螞蟻集團（百靈大模型）、面壁智能（“面壁露卡Luca”）、出門問問（“序列猴子”）、昆侖萬維（“天工”大模型）、美團（模型）、知乎（“知海圖AI”模型）、月之暗面（moonshot）、金山辦公（WPSAI）、好未來（MathGPT大模型）、360公司（奇元大模型）等約11家公司的AI大模型產品。金山辦公WPSAI作為協同辦公賽道的類ChatGPT應用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔多產品線，有助于解決用戶在內容生產、內容理解、指令操作等方面的日常辦公難題。WPSAI于第四季度正式開啟公測，進一步賦能智能辦公新場景，為用戶開啟智能辦公新體驗。

盈利預測及投資建議。公司機構及個人訂閱業務有望保持快速增長，用戶對AI+辦公有普遍需求，公司在AI相關產品功能上不斷積累及創新，有望帶來積極的收入增量；此外，公司不斷滿足政企客戶數智化辦公需求，以及進行會員體系升級、會員運營優化等，有望推動月活設備數、付費用戶數、客單價持續提升。隨著公司不斷增強產品競爭力，不斷夯實競爭壁壘，我們預計公司2023-2025年機構訂閱業務增速分別為42%、42%、42%，個人訂閱業務增速分別為35%、35%、35%；機構授權業務短期承壓，后續隨黨政信創鋪開有望恢復增長，預計2023-2025年增速分別為-19%、5%、8%；互聯網廣告業務主動持續收縮，預計2023-2025年增速分別為-6%、-30%、-40%。我們預計公司2023-2025年營業收入分別為47.09、60.37、79.05億元，同比增長分別為21.2%、28.2%、30.9%；歸母凈利潤分別為13.12、17.38、23.21億元，同比增長分別為17.4%、32.5%、33.6%；EPS分別為2.84、3.76、5.03元。參考可比公司，給予2024年動態80-90倍PE，合理價值區間為300.8-338.4元，給予“優于大市”評級。

風險提示。AI技術產品研發及落地不及預期，信創訂單不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)