科思股份：印度競對Chemspec火災，科思有望受益（浙商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月6日，浙商證券發布研報點評科思股份（300856）。

事件：印度化工龍頭工廠火災，其多款防曬劑原料業務為科思直接競對

據India Posts English等多家印度媒體報道，23年12月28日當地時間晚7點左右，位于印度孟買郊區Taloja工業區的Chemspec公司發生嚴重火災。而據其公司官網信息核對，火災地點即為公司注冊辦公室及主要工廠所在地。媒體報道稱，大火直到深夜才被撲滅，我們判斷此次火災或對Chemspec產能造成影響。

參考科思股份招股書及Chemspec公司官網，該公司成立于1978年，其生產的原膜散酯(HMS)、對甲氧基肉桂酸異辛酯(OMC)、阿伏苯宗(AVB)、水楊酸異辛酯(OS)等多款主流防曬劑原料產品與科思股份防曬劑業務形成直接競爭。此外據QYResearch研究顯示，Chemspec同時也是全球吡羅克酮乙醇胺鹽（縮寫為PO，去屑劑產品）核心生產廠商，這一業務亦與科思股份當前正在拓展的去屑劑項目相重合。

解讀：以史為鑒，科思有望迎競爭格局優化，業績彈性可期

參考此前俄烏戰爭沖擊下，歐洲能源供應趨緊，巴斯夫等重要競對生產受限，科思股份迎來競爭格局優化，業績持續高增。我們認為此次印度Chemspec工廠火災或將帶來類似影響，部分訂單可能流向科思，此外公司11月官宣擬在馬來西亞建設1萬噸防曬劑項目，預計25年H2正式投放市場。我們認為在競對生產受限+自身產能擴張背景下，公司市占率有望繼續向上突破。

估值向上驅動力：單一傳統化學防曬劑走向原料平臺型企業。

1）傳統防曬→高毛利新型防曬。P-S、P-A、EHT等新型防曬的單價及盈利能力均遠超傳統防曬（e.g.22年1-9月P-S售價為阿伏苯宗的4-5倍）。

2）化學防曬劑→物理防曬劑。此前僅涉及化學防曬，現已布局物理防曬劑二氧化鈦。

3）防曬劑→個護原料平臺。截至23年中報，3000噸去屑劑PO（用于洗護）和1.28萬噸氨基酸表面活性劑項目已進入收尾階段。

盈利預測與估值

考慮到公司自身業務布局成長性，疊加此次競對火災事件影響，我們適度調整盈利預測。預計公司23-25年實現營業收入25.0/32.7/41.1億元，同比增長42%/31%/25%；實現歸母凈利潤7.3/8.5/9.5億元，同比增長87%/17%/12%。當前市值對應PE分別為15/13/12倍。維持“買入”評級。

風險提示

原料和海運價格波動、產能釋放不及預期、全球競爭格局變化等風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)