愛美客：全年業績基本符合預期，投資價值逐漸凸顯（光大證券研報）

每經AI快訊，2024年1月7日，光大證券發布研報點評愛美客（300896）。

事件：

公司發布2023年業績預告，2023年預計實現歸母凈利潤為18.1-19.0億元，同比增長43%-50%。預計4Q2023實現歸母凈利潤為3.9~4.8億元，同比增長44%-78%。以預告區間中位數18.55億計，預計23年歸母凈利潤同比+46.8%，4Q歸母凈利潤同比+60.9%。如果剔除22年Q4受疫情干擾的影響，以2021年Q4為基數，則2年Q4的歸母凈利潤復合增速為32.5%。

點評：

估計嗨體增長平穩，濡白天使在機構端的滲透率進一步提升：2023年，雖然國內醫美行業受消費大環境疲軟的影響，增長承壓。但公司的基本盤——“嗨體”預計呈現較好的同比增長。一方面，渠道持續拓展、下沉帶來增量；另一方面，“冭活泡泡針”作為功能、差異化水光產品，適應了產業發展的趨勢，契合了醫美渠道盈利的訴求，且定價適中，迎來了快速增長。高端產品——“濡白天使”持續擴大覆蓋機構的數量以及存量客戶的采購，實現高增長。根據愛美客官方公眾號，公司于2023年舉辦多場針對醫生的培訓與講座，例如針對敏感肌舉辦12場專題課程。我們認為通過加強對醫生的培訓，一方面有助于提升公司產品在醫美機構的滲透率和覆蓋率，一方面有利于減少產品的使用風險，降低客訴率。

2024年公司或將推出肉毒毒素，未來增長動能十足：根據公司公告，“注射用A型肉毒毒素”已經完成Ⅲ期臨床試驗，旗下高端產品“寶尼達”新增頦部填充適應癥，已處于注冊申報階段。我們認為若公司2024年能順利推出“注射用A型肉毒毒素”與升級迭代后的“寶尼達”，將有效鞏固公司在醫美領域的市場地位，打造更具差異化競爭的產品管線，擴大盈利來源。另外，公司于2023年取得一系列業務開拓，具體為：1）推出護膚品業務矩陣，打造“愛芙源”、“嗨體護膚”與“嗨體熊貓”三個品牌，分別針對皮膚分層抗衰、嗨體1.5與嗨體1.0的術后或日常維養；2）推出“如生天使”，在產品規格與注射層次角度與“濡白天使”形成差異化；3）推出“嗨爆水”水光儀，搭配公司旗下高端水光產品“冭活泡泡針”使用；4）與韓國Jeisys MedicalInc.簽署《經銷協議》，引進Jeisys MedicalInc旗下“Density”與“LinearZ”兩款醫美設備產品，布局醫美光電賽道。我們認為隨著疫情后的“疤痕效應”逐步降低，公司2024年的發展勢能非常充足。另外，公司儲備多條研發管線，包括利拉魯肽注射液、第二代埋植線等項目，為長遠發展奠定扎實的研發基礎。

醫美行業進入新的發展時代，頭部企業競爭優勢更為明顯：我們認為國內醫美行業，除局部新興品類因低滲透率具備高成長性之外，正由原有的產品供不應求、高增長的發展狀態，逐漸進入產品端供求平衡，甚至部分細分賽道產品供大于求的新發展階段，合規產品等于必然“大賣”的紅利窗口期已經關閉。新的發展階段要求上游產品企業，在新開發預研階段，就必須要考量產品的定位、差異化、營銷打法，從產品的粗放式開發轉向精細化研發、運營。與渠道之間的關系，從簡單的產品推送，轉向合作、賦能、服務、共贏。我們認為上游頭部企業將憑借規模龐大的直營團隊、研發實力、資金實力，對醫美行業新的發展形勢能夠更為適應，競爭優勢將更為凸顯。

醫美龍頭企業，維持“買入”評級：鑒于2023年國內醫美行業的景氣度不及預期，以及考慮疫情后消費者對自身收入預期的修復節奏，我們將公司2023-2025年營收小幅下調至28.88、40.76、56.40億元（下調幅度分別為2.6%、2.3%、2.5%）；考慮公司未來將推出新產品及實施股權激勵，我們上調公司的期間費用率，下調2023-2025年歸母凈利潤分別至18.60、25.70、34.51億元（下調幅度分別為3.6%、4.7%、7.5%），對應EPS分別是8.60、11.88、15.95元，當前股價對應PE分別是32、23、17倍。公司作為醫美龍頭企業，當前估值水平較低，維持“買入”評級。

風險提示：行業競爭加劇，消費者購買力復蘇不及預期，行業政策變化風險，新品商業推廣不及預期風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)