伯特利：可轉債擴建產能，全球化再進一步（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月7日，民生證券發布研報點評伯特利（603596）。

事件概述：2023年1月5日，公司披露向不特定對象發行可轉債預案，擬募資不超過28.32億元（含28.32億元）用于線控底盤制動系統、電子機械制動（EMB）等5個項目的投資建設及補充流動資金，預案披露后尚須提交公司股東大會審議，并經上交所審核通過、證監會作出予以注冊決定后方可實施，本次可轉債方案有效期為股東大會審議通過之日起12個月。

五大項目擴建，為公司持續增長奠定產能基礎。根據可轉債預案，本次募資主要用于以下五大項目建設及補充流動資金：

1）年產60萬套電子機械制動（EMB）研發及產業化項目，建設期32個月，已完成備案手續，在辦理環評程序；

2）年產100萬套線控底盤制動系統產業化項目，建設期36個月，已完成備案手續、環評程序；

3）年產100萬套電子駐車制動系統（EPB）建設項目，建設期24個月，已完成備案手續，在辦理環評程序；

4）高強度鋁合金鑄件項目，建設期32個月，在辦理備案手續、環評程序；

5）墨西哥年產720萬件輕量化零部件及200萬件制動鉗項目，建設期36個月，已完成國內發改委及商務部門的境外投資項目備案手續。

根據公司公告，截至2023年10月28日公司在研項目總數385項，新增定點182項，新增量產198項，其中線控制動系統首次獲得某國際著名汽車整車廠定點，定點的平臺項目生命周期6年，總計約44萬臺，需求端在研項目、新增定點項目數量充沛、新產品市場開拓順利，本次募資擴產為公司業務發展提供資金支持，為持續增長奠定產能基礎。

順應行業智能化、電動化發展趨勢，把握窗口期機遇、強化競爭優勢。智能化：伴隨全球智能駕駛產業的快速發展，以主動安全為主要功能的高級駕駛輔助功能（ADAS）已逐步實現產業化，產品包括車身電子穩定系統（ESC）、自適應巡航系統（ACC）、自動緊急剎車系統（AEB）、自動泊車系統（APS）等，上述功能的實現以制動系統電子化為基礎，線控制動系統作為汽車制動系統的發展方向近年來滲透率快速提升，2025年中國線控制動市場規模預計突破160億元，行業發展處于窗口期。公司積極布局線控制動系統并成為國內首家規?；慨a和交付線控制動系統的供應商，本次可轉債建設年產100萬套線控底盤制動系統，有利于公司把握窗口期機遇、進一步擴大先發優勢。

電動化：受益于新能源車滲透率提升及汽車電子電氣架構升級，電子駐車制動（EPB）系統替代機械式駐車制動系統已成為行業趨勢，2025年中國電子駐車制動系統市場規模預計達到230億元。公司是國內首家實現EPB量產的供應商，現有EPB產能已接近峰值，本次擴產100萬套，可有效緩解公司產能瓶頸、進一步強化競爭優勢，保持市場地位領先。

把握輕量化發展機遇，全球化布局再進一步。汽車輕量化作為降低傳統燃油汽車油耗以及提升新能源車性能的重要途徑，已成為大勢所趨，公司2012年起即從事輕量化制動零部件的產研銷，至今積累大量產品開發經驗、建立了完善的產品矩陣，并于2020年起開展全球化布局、籌建墨西哥生產基地，2023年墨西哥年產400萬套輕量化零部件項目已投產，本次可轉債擴建墨西哥產能，有利于公司輕量化業務優勢進一步強化、全球化布局再進一步。

投資建議：公司客戶和產品結構雙升級，短期受益于EPB和線控制動等智能電控業務滲透率提升，中長期線控底盤有望貢獻顯著增量、墨西哥產能逐步爬坡、本次可轉債新增產能帶動公司規模持續提升，預計公司2023-2025年收入為76.90/100.80/139.75億元，歸母凈利潤為9.07/12.32/18.19億元，對應EPS為2.09/2.84/4.19元，對應2024年1月5日62.87元/股的收盤價，PE分別為30/22/15倍，維持“推薦”評級。

風險提示：汽車銷量不及預期；競爭加?。辉牧蟽r格上漲；客戶拓展不及預期；海外拓展不及預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)