鹽津鋪子：高基數下四季度繼續保持快速增長，繼續看好未來成長性（海通證券研報）

每經AI快訊，2024年1月8日，海通證券發布研報點評鹽津鋪子（002847）。

事件：公司披露2023年業績預告，預計23年實現營收41.00-42.00億元（YOY= 41.70%-45.15%），實現歸母凈利潤5.0-5.1億元（YOY = 65.84%-69.16%），實現扣非凈利潤4.70-4.80億元（YOY = 70.49%-74.12%）。

高基數+春節較晚背景下，單四季度繼續維持快速成長。根據業績預告，23Q4單獨拆分來看，23Q4實現營收10.95-11.95億元（YOY=18.58%-29.40%，增長中位數為23.99% ），23Q4實現歸母凈利潤1.04-1.14億元（ YOY=25.67%-37.73%，增長中位數為31.70%）。此外以業績預告營收/歸母凈利潤區間平均值測算，23Q4歸母凈利潤率為9.53%（同比22Q4提升0.56pct）。

我們認為：（1）由于春節較晚，因此23Q4公司面臨備貨節奏后置影響；（2）22Q4營收同比增長41.31%，同期基數較高。而在此背景下，公司23Q4營收繼續保持23.99%的增長中位數表現，更加體現出較為強勁的增長勢能。此外21Q4-23Q4公司營收兩年CAGR=32.37%，也反映出繼續的較高成長性。

聚焦七大核心品類，看好產品+渠道雙輪驅動未來持續較快成長。公司經歷2021年轉型升級之后，2022年第二季度起轉型升級效果逐步顯現，公司產品從【高成本下的高品質+高性價比】逐漸升級成為【低成本之上的高品質+高性價比】，由渠道驅動增長升級為【產品+渠道】雙輪驅動增長。

（1）產品端做減法（聚焦核心品類），公司聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食、蛋類零食、蒟蒻果凍、果干堅果等七大核心品類，全力打磨供應鏈，精進升級產品力。此外除優勢散裝外，公司發展定量裝、小商品以及量販裝產品，滿足消費者各種場景的零食需求。其中受益于全渠道合力，公司鵪鶉蛋、休閑魔芋等大單品高速發展。

（2）渠道端做加法（拓展全渠道），公司推動全渠道覆蓋：在保持原有KA、AB類超市優勢外，重點發展電商、CVS、零食專賣店、校園店等，與當下熱門零食量販品牌零食很忙、零食有鳴、趙一鳴等深度合作，在抖音平臺與主播種草引流，持續打造新的爆品。

2023年5月公司推出限制性股票激勵計劃，考核目標為相比于2022年，23/24/25年營收增長率和凈利潤增長率分別不低于25%/56%/95%，以及50%/95%/154%，對應24-25年營收CAGR=25%，凈利潤CAGR=30%?？春霉臼芤嬗诋a品+渠道雙輪驅動，未來繼續保持穩健較快成長。

風險提示。（1）市場需求下滑，（2）渠道拓展不及預期，（3）新品推出不及預期，（4）食品安全問題。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)