鹽津鋪子：與零食很忙綁定加深，渠道勢能不減（華泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月6日，華泰證券發布研報點評鹽津鋪子（002847）。

與零食很忙綁定加深，全渠道+多品類勢能向上

公司1.5日發布23年全年業績預告，預計23年實現營收41.0~42.0億元，同比+41.7%~45.2%；歸母凈利5.0~5.1億元，同比+65.8%~69.2%。對應23Q4預計實現營收11.0~12.0億元，同比+18.6%~29.4%；歸母凈利1.0~1.1億元，同比+25.6%~37.7%。23年12月18日鹽津鋪子控股向零食很忙集團增資3.5億元、持有零食很忙集團3.32%股權，公司與零食很忙集團的綁定進一步加深。展望看，量販門店SKU數提升/電商新渠道助推爆款單品、渠道勢能不減，鵪鶉蛋/魔芋/蒟蒻三大單品貢獻新增量、產品勢能向上。我們預計23-25年EPS 2.58/3.32/4.08元，參考可比24年PE均值21x（Wind一致預期），其23-25年凈利CAGR（38%）高于可比均值（29%），認可溢價，給予24年26x PE，目標價86.32元，維持“買入”。

鹽津鋪子控股增資入股零食很忙集團，渠道勢能不減、新品快速發展

23Q4公司產品+渠道聯動勢能延續。1）渠道端：KA渠道四季度表現企穩，全年預計有所調整；鹽津鋪子控股12.18日向零食很忙集團增資3.5億元、持有其3.32%股權，公司與零食很忙+趙一鳴的綁定加深，零食量販渠道受益量販系統合作加深及進駐SKU數增加持續貢獻增量，抖音/快手等電商新渠道勢能延續，定量流通渠道及BC散稱渠道持續開發網點。2）產品端：公司持續聚焦辣鹵/深海零食/休閑烘焙/薯類零食/蒟蒻果凍布丁/蛋類零食/果干堅果七大核心品類，鵪鶉蛋/魔芋/蒟蒻三大單品實現快速發展。展望看，公司24年在“渠道為王/產品領先/體系護航”升級戰略指引下，量販及電商渠道仍將持續貢獻核心增量，三大單品全渠道鋪貨將實現快速突破。

歸母凈利率中樞預計同比提升，系規模效應+成本改善影響

按業績預告中樞計算，23Q4公司預計實現歸母凈利率9.4%，同比+0.6pct，環比-4.0pct，我們認為歸母凈利率實現同比提升主要系收入延續快速增長，帶動規模效應持續顯現，以及鵪鶉蛋、棕櫚油、大豆油、黃豆等原料價格回落；歸母凈利率環比下降主要系Q4存在固定費用攤銷以及部分渠道費用增投以蓄力明年。展望看，公司延續核心品類做減法、拓展全渠道做加法，新品全渠道鋪貨下單品規模效應有望進一步釋放，同時公司整合上下游打磨供應鏈，兩期激勵計劃落地優化長效激勵機制，有望實現經營提質。

高目標激勵引領、經營提質，維持“買入”評級

我們看好高目標激勵下，公司渠道+產品勢能延續，考慮到費用投放節奏，略下調盈利預測，預計23-25年EPS 2.58/3.32/4.08元（前值2.71/3.49/4.32元），給予24年26x PE，對應目標價86.32元（前值104.70元），“買入”。

風險提示：行業競爭加劇、宏觀經濟表現低于預期、食品安全問題。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)