神農集團：2023年出欄完滿收官，年末壓欄觀望（華泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，華泰證券發布研報點評神農集團（605296）。

2023年出欄完美收官，維持“買入”評級

行業深虧+豬價旺季不旺+冬季疫病抬頭，后續母豬有望加速去化，周期拐點或于明年顯現。公司2023年出欄完美收官，財務穩健、成本占優。我們維持盈利預測，預計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為-2.45/3.55/16.0億元，BVPS分別為8.19/8.87/11.7元。我們參考可比公司2024年估值均值3.06x PB，考慮到公司養豬成本優勢領先、財務狀況穩健，給予公司2024年4.29x PB，對應目標價38.1元，維持“買入”評級。

年末壓欄觀望，12月出欄量環比略降

公司12月出欄生豬13.0萬頭，同比+13%，環比11月下降20%、主要系出欄計劃調整、年末壓欄觀望影響。其中商品豬出欄12.2萬頭、占比94%，環比11月下降3.5pct，或系淘汰母豬數量變動影響。公司商品豬均價13.5元/公斤，環比11月下降6.4%，或因當前生豬供給較多及疫病抬頭影響下部分豬場提前拋售。結合2023年12月15日投關紀錄，我們估算神農12月或有一定虧損。

行業深虧/豬價旺季不旺/冬季疫病抬頭，母豬產能有望加速去化

考慮到今年上半年母豬存欄數量降幅偏小、前三季度新生仔豬數整體呈現逐月增加的趨勢，同時參考上市豬企出欄數據、及行業凍肉庫存數據，我們預計未來1-2個季度生豬供給壓力仍然偏大。近期豬價旺季不旺，涌益咨詢調研（2023年12月11日-15日）反饋今年腌臘消費或有減少，綜合今年國慶前、元旦前旺季的豬價表現，我們估計年前的豬價反彈高度或有限、行業或仍將繼續虧損。此外，冬季局部地區疫病或有抬頭，我們推測后續母豬或將加速去化，周期拐點或于明年顯現。

2023年出欄完美收官，公司財務穩健、成本占優

神農2023年累計出欄生豬152萬頭，同比增長64%，完成全年150萬頭的出欄目標。公司財務狀況穩健，截至2023Q3，公司資產負債率僅為22.3%、為上市豬企內最低水平。公司堅持高水平健康管理，把豬只健康放在首位。憑借優勢種豬體系+專業團隊+高水平健康管理，即使在飼料成本不占優勢的云南地區，公司也可以將養殖成本維持在行業第一梯隊。我們推測公司未來兩年提速擴張趨勢或不改，伴隨廣西、廣東母豬場、肥豬場的陸續投產，預計公司或將實現2024年、2025年出欄250萬頭、350萬頭的目標。

風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反復，爆發大規模動物疾病，擴張節奏與市場需求不匹配等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)