東鵬飲料：開啟第二成長曲線，從單品黑馬向行業巨頭進化（中郵證券研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，中郵證券發布研報點評東鵬飲料（605499）。

投資要點

東鵬飲料作為國產功能飲料龍頭，成立于1994年，2009年推出大單品“東鵬特飲”，2013年起開始布局全國市場，2021年在上交所A股上市。公司產品矩陣豐富，除核心大單品“東鵬特飲”外還有東鵬0糖、東鵬大咖、東鵬加氣、油柑檸檬茶、陳皮特飲、各類草本涼茶、包裝飲用水等產品。目前，東鵬飲料已在廣東、安徽、湖南、廣西、重慶等地建立9大生產基地輻射全國市場，銷售網絡覆蓋全國近330萬家終端門店，銷量口徑下公司市占率已連續兩年保持中國能量飲料行業第一位。

看2023年，公司全國化戰略持續推進，不斷開拓終端網點，渠道運營能力加強，冰柜投放和產品冰凍化陳列等長期基礎工作效果持續兌現，特飲大單品放量繼續帶動毛利率增長。2023年前三季度，公司毛利率/歸母凈利率為42.52%/19.16%，同比+0.77/+1.62pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別為16.44%/2.99%/0.5%/-0.28%，同比+0.11/0/-0.05/-0.8pct。23Q3，公司毛利率/歸母凈利率為41.51%/17.21%，同比+1.46/-0.25pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別為17.53%/2.97%/0.56%/0.59%，同比+1.26/+0.09/-0.14/-1.18pct，單三季度獲得政府補助0.15億元/去年同期為0.47億元，扣非凈利率為16.09%，同增1.23個百分點。成本端，公司PET價格低位對沖糖價增長帶來較上半年更高彈性。費用端，本期銷售人員獎金計提以及增加冰柜投放、推新廣告投放等因素下，銷售費用率小幅增長。剔除非經常后，經營所帶來的扣非凈利率持續提升。

分短中長三個維度看公司未來發展趨勢：

短期看，功能飲料仍是軟飲料中高增速的優質賽道，公司核心大單品東鵬特飲在全國化帶動下預計將延續穩定增速。軟飲料行業已進入成熟期，增速放緩規模趨于穩定。根據歐睿國際數據，2023年我國軟飲料行業零售額達到6372億元，同比增長4.19%，行業規模較2013年的4304億元增長近50%。而從增速看，行業近5年零售額CAGR為2.85%，近10年CAGR為4%，在2019年行業規模短期見頂，市場規模趨于穩定。2020年受新冠疫情影響，行業規模下滑5.58%，2021-2023年伴隨疫情好轉消費場景復蘇，零售規模持續回升，但歐睿對未來5年展望行業復合增速在4.5%，整體趨于穩定。而從細分品類看，近10年功能飲料品類復合增速高達14.09%，是軟飲料行業中的優質賽道，未來成長空間仍然廣闊。

中期看，公司以“能量+”為主線，推出針對白領群體的東鵬大咖，以及受益疫情催化的電解質產品補水啦，當前兩者已初步展現大單品成長態勢，中期有望接棒東鵬特飲成為公司新的成長動能。根據歐睿國際數據，當前公司作為第二成長曲線布局的RTD咖啡和屬于運動飲料范圍的電解質飲料均為軟飲料行業高增速賽道。

長期看，公司把握需求端消費趨勢，正加速擴容產品矩陣。近期切入處于風口的高增速無糖茶品類，以及通過椰子汁產品進一步布局傳統禮贈、餐飲等消費場景，未來有望進一步擴大消費群體。同時，后續公司仍有新品儲備，布局未來有望打造新增長極，從依靠大單品走零售渠道模式的黑馬向全品類全渠道發力的平臺化公司持續成長。

盈利預測與投資建議

公司新品放量進度超預期，特飲大單品Q4控量后渠道趨于良性，預計公司2024年仍有望維持較高增速，我們小幅上調盈利預測，預計公司2023-2025年實現營收110.01/137.04/166.87億元（前值為110.01/134.84/161.59億元），同比增長29.34%/24.58%/21.77%（前值29.34%/22.58%/19.83%）；實現歸母凈利潤20.34/25.77/31.19億元（前值20.25/25.57/30.80億元），同比增長41.21%/26.67%/21.05%（前值40.56%/26.26%/20.47%），對應EPS為5.09/6.44/7.80元（前值5.06/6.39/7.70元），對應當前股價PE為35/28/23倍。根據公司歷史估值看，當前處于歷史絕對低位，維持“買入”評級。

風險提示：

原料成本擾動，行業競爭加劇，天氣擾動室外消費場景需求，食品安全等風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)