川投能源：業績基本符合預期，抽蓄轉型打開成長空間（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月10日，民生證券發布研報點評川投能源（600674）。 事件概述：1月9日，公司發布2023年度業績快報，報告期內實現營業收入14.86億元，同比增長4.6%；歸母凈利潤44.03億元，同比增長25.3%；扣非歸母凈利潤43.21億元，同比增長25.4%。第四季度公司實現營業收入4.66億元，同比下降13.3%；歸母凈利潤5.62億元，同比下降5.8%；扣非歸母凈利潤5.09億元，同比下降10.7%。 控股水電量收價縮拖累營收：2023年公司控股水電完成發電量49.99億千瓦時，同比增長6.4%；但因流域來水不佳，Q4控股水電完成發電量11.85億千瓦時，同比下降8.4%，我們測算同期水電上網電價同比下降9.5%至0.2元/千瓦時（不含稅），控股水電量收價縮拖累營收。 雅礱江來水不佳或影響投資收益：據四川水文網數據，2023年10月/11月，雅礱江來水43.02/25.56億立方米，同比下降15.9%/28.4%，較多年均值下降33.1%/25.8%。雅礱江來水不佳，我們推測Q4其電量或有下滑進而影響公司投資收益。此外，2023年10月/11月，大渡河來水47.71/25.68億立方米，同比下降0.5%/增長7.2%，較多年均值下降5.5%/2.6%，考慮公司對國能大渡河持股增至20%，其來水改善疊加消納情況改善有望增益公司投資收益。 光伏“顯露頭角”，抽蓄開發步入正軌：2023年12月20日，公司公告以1.28億元的價格收購廣西融安玉柴新能源51%股權，光伏版圖進一步擴大；2023年公司光伏完成發電量2.32億千瓦時，同比增長172.9%；Q4完成發電量0.55億千瓦時，同比下降5.2%；單季度光伏平均上網電價0.623元/千瓦時，同比增長0.6%。同日，公司公告擬投資82.63億元開發屏山抽蓄項目（裝機規模120萬千瓦），憑借水電運營經驗積極轉型抽蓄電站開發，打開公司后續成長空間。 投資建議：Q4來水不佳，參、控股水電業績不及預期，但短期承壓不改長期向好趨勢；新能源業務逐步發力，抽蓄轉型進一步打開成長空間。根據電量、電價的變動調整對公司的盈利預測，考慮可轉債轉股對股本的影響后，預計公司23/24/25年EPS分別為0.96/1.06/1.10元（前值1.05/1.09/1.13元），對應2024年01月09日收盤價PE分別15.5/14.1/13.5倍。參考公司歷史估值水平以及核心資產業績釋放潛力，給予公司2024年16.0倍PE，目標價16.96元，維持“謹慎推薦”評級。 風險提示：1）流域來水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場交易電價波動；4）財稅等政策調整。 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 (編輯 趙橋)