每經熱評｜大族轉債99.9%未轉股 機構長期持有也有風險

每經評論員 杜恒峰 近日，大族激光（SZ002008，股價19.16元，市值201.6億元）發布公告稱，“大族轉債”將于2月6日到期，根據深交所相關規定，“大族轉債”將于2月2日起停止交易，2月6日收市后仍未轉股的，公司將按債券面值的105%強制贖回。 截至1月11日收盤，大族轉債的價格為104.71元，與105元的贖回價相差無幾。大族轉債的初始轉股價為52.70元/股，經過多次分紅后下降至51.59元，但大族激光最新股價為19.16元，轉股即意味著大幅虧損，因此轉債持有者放棄轉股等贖回是確定性事件。截至1月11日，大族轉債的未轉股余額還有229899.16萬元，未轉股比例高達99.96%。對大族激光來說，贖回可轉債并無困難，公司2023年三季度末賬上現金就有92.25億元，負債率也不到50%。 轉債最終變成了債而不是股，對上市公司和投資者而言，看起來還是雙贏的。 在之前股價連續下跌且觸發“連續30交易日中有20天股價低于轉股價格80%”的轉股價下修條件時，大族激光均放棄了下修，由此上市公司就不會因轉股價大幅下調導致轉股數量大幅增加、現有股東權益被嚴重攤薄的情況，對股東非常有利；同時可轉債利率非常低（前四年分別為0.2%、0.4%、0.6%、0.8%），節省了不菲的財務費用。對轉債持有者而言，買轉債等于附加買了一份看漲期權，股價上漲可以行權，股價下跌可以放棄行權，不用承受股價下跌的風險。但是，這樣的雙贏是一個宏觀且靜態的結果，由于可轉債在二級市場上連續交易，且價格變化可能非常劇烈，對一些投資者來說，結果可能不是贏，而是輸。 可轉債“進可攻、退可守”的屬性，只適用于那些以不高于面額買到可轉債的投資者。對機構而言，投資可轉債不能因為有回售保底而削弱了對于倉位的積極管理，尤其是在可轉債有明確盈利的情況下，及時轉股或賣出可轉債應當是更為合理的選擇。以大族轉債為例，2021年四季度其經歷了一波22%左右的大漲，機構持有數量也增加至922萬張，但在2022年一季度行情掉頭向下時，機構仍持有792萬張，未及時獲利了結。2022年8月19日，大族激光首次公告“不向下修正轉股價”后（意味著上市公司推動轉股的意愿不強），到當年9月30日機構仍合計持有364萬張，而這1個多月，大族轉債的交易價在107.88元到116.998元之間，遠優于目前的贖回價。