中國中免：需求恢復+盈利能力改善，業績符合預期（廣發證券研報）

每經AI快訊，2024年1月12日，廣發證券發布研報點評中國中免（601888）。

事件：公司發布FY2023業績快報：FY2023營收675.8億元，yoy+24.2%，歸母凈利潤67.2億元，yoy+33.5%，扣非歸母凈利潤66.6億元，yoy+35.8%；2023Q4營收167.4億元，yoy+11.1%，歸母凈利潤15.1億元，yoy+275.4%，扣非歸母凈利潤14.6億元，同比+360%。

盈利水平整體改善，Q4同比顯著提升。毛利率：FY2023公司毛利率yoy+3.42PCTs至31.4%，其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為29%/32.8%/34.5%/30.5%。歸母凈利率：FY2023公司歸母凈利率9.9%，yoy+0.7PCTs，其中Q1/Q2/Q3/Q4分別為11.1%/10.4%/8.95%/9.0%，Q4環比有所改善。

消費持續恢復，量價齊升可期。2023年機場國際客流快速恢復，根據上海機場經營數據，上海浦東國際機場2023年1-11月國際+地區旅客吞吐量恢復至2019年40.5%，其中11月恢復至2019年58.6%。根據三亞政府數據，2023年離島免稅銷售金額437.6億元，同比+25.4%，免稅購物675.6萬人次，同比+59.9%，免稅購物5130萬件，同比增長3.8%，購物商品均價實現顯著提升，優化結構取得良好效果。

補充協議有望支撐上海北京機場租金成本改善。公司于2023年12月27日發布與上海機場、首都機場簽署經營權轉讓合同之補充協議公告，采用保底經營費與實際銷售額兩者取高模式計算，新補充協議下公司機場租金成本有望優化，中長期看規模增長與盈利能力改善可持續。

盈利預測與投資建議。預計24-25年歸母凈利潤為88.3/105.1億元，考慮公司免稅業務行業顯著領先優勢，參考國內外可比公司，給予公司24年25倍PE估值，合理價值為106.75元/股，考慮A股對H股溢價，H股合理價值為94.17港元/股，維持公司A/H股“買入”評級。

風險提示：消費復蘇不及預期、行業競爭加劇、項目建設不及預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)