中材國際：Q4訂單有承壓，運維新簽超預期（華西證券研報）

每經AI快訊，2024年1月11日，華西證券發布研報點評中材國際（600970）。

事件概述：公司發布經營數據公告：2023年公司全年新簽合同額616億元，同比+18%；其中工程技術服務/高端裝備制造/生產運營服務分別為390.67/74.20/135.86億元，同比+21%/14%/14%；境內/境外分別為283.37/333.07億元，同比-8%/55%；全年看公司工程技術服務逆勢增長；境外同比高增，公司出海拓展表現優異，境內業務短期承壓。單Q4看，新簽合同額94.11億元，同比51%。其中，工程技術服務/高端裝備制造/生產運營服務分別為33.38/20.80/39.39億元，同比76%/15%/52%；境內/境外分別為45.18/48.93億元，同比-45%/-55%；23Q4整體看新簽同比有一定壓力。截止2023年底，公司在手訂單為593.25億元，同比-5.48%，為2022年收入的1.5倍，在行業下行背景下實屬難得；在手訂單覆蓋率高，為穩健、高質量發展注入強心劑。

工程技術短期承壓，運維訂單增長表現可觀。工程技術服務全年/Q4的同比增速為+21%/-76%，單Q4工程技術服務新簽承壓，我們認為一是因去年同期基數較高，另外疊加地產端需求承壓造成；高端裝備制造全年/Q4同比增速為+14%/+15%，訂單保持穩增，公司完成合肥院收購，我們預計后續將會有更大的突破；生產運營服務全年/Q4同比增速為+14%/+52%，其中礦山運維和水泥運維全年/Q4增速分別為+7%/+45%、+61%/+41%，水泥運維訂單超市場預期，我們認為公司在運維方面新簽亮眼一是公司在水泥產業鏈延伸或獲得客戶認可，前端的水泥工程項目有效轉化為運維的訂單；二是出海拓展或取得順利進展；運維訂單的高增加速確定公司業務的三足鼎立之勢。

加碼國內外水泥產業鏈，并購優質同業資產做大做強，擬增資中材水泥海外業務強強聯動。根據公司年報，公司在水泥技術裝備與工程主業全球市場占有率連續15年保持世界第一。我們測算國內水泥工程市場規模超270億元（其中技改規模超130億元），國外受益于“一帶一路”基建需求新增+老線技改市場空間較大。公司多業務板塊在中建材的支持下得到跨越式發展，2021-23年密集收購集團同業資產：①2021年收購北京凱盛、南京凱盛強化水泥工程技術業務縱深；②2022年收購智慧工業、安睿智達完善運維服務；③2023年順利收購合肥院，裝備制造能力再上新臺階；④2023年12月公司擬與天山水泥按照4：6的比例共同增資中材水泥，強強聯合下我們預計可顯著拉動公司境外對應的水泥工程、裝備、運維三大業務需求，未來境外業績的成長確定性高。

預計股息率高達5%，股權激勵業績確定性高。2023年12月公司發布分紅計劃即2024-26年承諾股利支付率將不低于40%；2020-22年公司分紅比率分別為35.3%/28.8%/36.1%。我們測算按照2024年預計歸母凈利潤33.03億元、股息支付率取最低比例40%、總股本取2022年股本26.42億股為基數計算，2024年股息率超5%，股息率較2022年提升超150pct。公司2021年發布股權激勵方案，22-24年考核目標為以2020年為基數歸母凈利潤年復合增長率不低于15.5%，加權ROE分別不低于14.9%/15.4%/16.2%，未來經營業績的確定性高。

投資建議

我們維持盈利預測，預計2023-25年，公司實現收入439.70/511.44/585.42億元，同比增速13.3%/16.3%/14.5%，預計歸母凈利潤26.59/33.03/38.35億元，同比增速21.2%/24.2%/16.1%，預計EPS 1.01/1.25/1.45元，對應1月10日9.94元收盤價9.88/7.95/6.85x PE。維持“買入”評級。

風險提示

海外市場推動不及預期；中材水泥增資不及預期；政策推動不及預期；成本高于預期；系統性風險等。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)