華統股份：2023年全年出欄超過230萬頭，預計成本有望再創新低（國信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月12日，國信證券發布研報點評華統股份（002840）。 事項： 公司公告：2023年12月份，公司生豬銷售數量230,578頭（其中仔豬銷售0頭），環比變動11.34%，同比變動80.04%；生豬銷售收入37,414.98萬元，環比變動-9.13%，同比變動56.65%；商品豬銷售均價13.80元/公斤，比2023年11月份下降1.36%。2023年12月份生豬銷售數量同比變動的主要原因為2022年豬場陸續投產2023年產能釋放所致。生豬銷售收入同比變動的主要原因為銷售量增加所致。。 國信農業觀點：1）華統12月生豬出欄環比增長，養殖產能穩步上量。2023年全年生豬合計出欄已實現約230.27萬頭，達成股權激勵目標對應的220萬頭。目前公司能繁存欄接近15萬頭，預計2024年有望實現400-500萬頭生豬出欄，繼續保持高速增長。2）華統股份資金儲備充裕。從經營情況看，公司發展穩健，養殖成本持續改善，經測算，2023Q3完全成本已下降至16.85元/kg，其養殖產能正處于穩步放量階段，伴隨產能利用率提升及管理改善帶來的養殖效率增加，預計2023Q4完全成本下降有望再超預期，或達16.5元/kg以下；同時公司養殖產能擁有銷區價格優勢，頭均養殖凈利水平屬于行業第一梯隊，另外屠宰業務盈利穩定，也能提供較好的現金流。從資金情況來看，截至2023Q3末，公司擁有貨幣資金6.85億元，且當前銀行授信余額充足，是行業內資金安全墊較高的優質彈性豬企。3）公司是新一輪豬周期的優質成長股，我們預計公司2024年出欄約400-500萬頭，是未來幾年出欄增速最快的企業之一，當前2024年出欄對應的養殖資產頭均市值約2500元，估值潛力凸顯。4）風險提示：行業發生不可控生豬疫情死亡事件，糧食原材料價格不可控上漲帶來的成本壓力，生豬價格大幅波動帶來的盈利波動。5）投資建議：公司有望成為新一輪周期成長股。公司產能逐月兌現，成本有望持續改善，成長性及估值修復空間足夠，而且浙江養豬產能具備稀缺性，屬于農業養殖的核心資產，繼續重點推薦。我們維持盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利0.09/6.95/35.88億元，EPS分別為0.01/1.15/5.92元，對應當前股價PE分別為1275/16/3 X，維持“買入”評級。 評論： 公司2023年全年出欄超230萬頭，預計2024年將繼續保持高速增長 公司月度生豬出欄維持環比增長，養殖產能穩步上量。公司2023年12月生豬出欄合計23.06萬頭（全部為大豬），環比增加11.34%，同比增加80.04%；2023年全年生豬合計出欄已實現約230.27萬頭，超額完成員工股權激勵目標對應的220萬頭。此外，公司母豬產能儲備充裕，目前能繁母豬存欄接近15萬頭；且資金實力較強，截至2023Q3末，公司擁有貨幣資金6.85億元，銀行授信余額充足，是行業內資金安全墊較高的優質彈性豬企，預計公司2024年有望實現400-500萬頭生豬出欄，繼續保持高速增長。 公司養殖成本再創新低，管理能力得到驗證。 公司成本逐季改善，管理水平大幅提升。我們根據公司三季度報表進行測算后可得出，公司2023Q3養殖完全成本為16.85元/kg，其養殖產能正處于穩步放量階段，伴隨產能利用率提升及管理改善帶來的養殖效率增加，預計2023Q4完全成本下降有望再超預期，或達16.5元/kg以下。此外，公司生豬銷價繼續維持區域優勢，2023年12月商品豬均價為13.8元/kg，高于牧原的13.42元/kg。綜合考慮成本及銷價優勢，華統的頭均盈利已達行業第一梯隊水平，單位超額收益顯著。 成本與出欄逐季兌現，三大核心優勢鑄就“單位超額收益+出欄增速快”的周期成長股 公司擁有三大核心優勢，有望塑造周期成長股，具體來看：1）區域優勢造就單位超額收入。浙江養殖資產具備稀缺性，一是因為浙江是生豬銷區，當地商品豬均價高于全國均價接近1-2元/公斤；二是浙江幾乎沒有農民養殖戶，屬于天然的養殖無疫區，對于非洲豬瘟和其他疾病防控具備天然優勢，因此浙江養殖產能具備“超額收入+防疫佳”的天然優勢。2）后發優勢帶來養殖的超額收益。華統是非瘟后崛起的養殖黑馬，周期底部逆勢擴張使得公司不但受益于行業性大幅擴張帶來的人才積聚與技術升級紅利，而且擁有較為明顯的種豬等資源的成本優勢。3）資金優勢奠定出欄的成長性。公司擁有可轉債、大股東定增、政府養殖補貼等多元化的資金來源，定增完成后公司資產負債率進一步下降，打開未來融資空間；此外，主業屠宰現金流常年亦表現穩定，有望為公司出欄快速擴張提供保障。當前公司養殖資產對應2024年出欄的頭均市值約2500元左右，后續隨公司成本穩步改善，業績逐季兌現，成長性及估值修復空間足夠。 投資建議：繼續重點推薦 公司成本與產能逐月兌現，成長性及估值修復空間足夠，而且浙江養豬產能具備稀缺性，屬于農業養殖的核心資產，繼續重點推薦。我們維持盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利0.09/6.95/35.88億元，EPS分別為0.01/1.15/5.92元，對應當前股價PE分別為1275/16/3 X，維持“買入”評級。 風險提示 行業發生不可控生豬疫情死亡事件，糧食原材料價格不可控上漲帶來的成本壓力，生豬價格大幅波動帶來的盈利波動。 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 (編輯 曾健輝)