國投電力：經營數據亮點頗多，期待雅礱江電量彈性（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月14日，中信證券發布研報點評國投電力（600886）。

公司預計2023年全年歸母凈利潤區間為57.23~68.60億元，我們預計最終業績向指引區間上沿靠攏概率較高。雅礱江在來水偏枯期展現極強經營韌性，后續有望隨著來水正常化及兩河口調節能力持續釋放而進一步釋放電量業績彈性；火電業務處于業績修復期，同時公司正積極推進風光建設，非水電力板塊積極影響正在顯現。調整公司2023~2025年凈利潤預測分別至68.3/84.6/96.6億元，現價對應PE分別為15/12/10倍，給予目標價17元。維持“買入”評級。

▍公司預計全年凈利潤區間為57.23~68.60億元。公司發布業績預增公告，預計2023年全年歸母凈利潤區間為57.23~68.60億元，同比增幅40.35%~68.24%（經追溯調整后）。公司業績增長顯著，主要是因為售電收入增長，以及火電燃料成本減少。結合公司前三季度業績及Q4電力行業形勢及公司經營情況，我們預計公司全年最終實際業績向預告凈利潤區間上沿靠攏的概率較高。

▍水電電價表現優異，后續來水正常化后的雅礱江電量彈性值得期待。2023年，受國內水電延續偏枯影響（1~11月水電平均利用小時同比下降9.0%），雅礱江公司水電上網電量同比減少4.9%至838億千瓦時；在錦-官電源組外送江蘇電價上漲翹尾效應、高電價的兩河口電量增長、四川市場交易電價上漲、電價較高的枯水期電量占比提升等因素帶動下，雅礱江公司水電平均含稅上網電價同比上漲11.1%至0.31元/千瓦時，較好對沖其電量暫時性下降的不利影響。隨著來水向正?；貧w，以及兩河口調節能力持續釋放，我們預計雅礱江公司水電上網電量有望達到約1,000億千瓦時，后續電量彈性釋放值得期待。

▍火電電量增長顯著，燃料成本下行持續助力修復。公司火電2023年上網電價小幅下降2%至0.44元/千瓦時，但仍處于高位；與此同時，全年火電上網電量同比增長15.3%至546億千瓦時。電量上漲顯著疊加火電燃料成本或有明顯下行（2023年秦港5,500大卡動力煤現貨均價同比下降21%）。隨著各省市市場交易長協電價陸續公布，預計火電電價及燃料成本均將延續平穩，為公司火電業務持續改善打下基礎。

▍估計全年新能源裝機超過2GW，水風光一體化模式優勢顯著。公司持續推進柯拉光伏、臘巴山風電等重點項目開發，結合公司全年整體裝機增長，預計2023年新增風光裝機超200萬千瓦。根據公司規劃，“十四五”末公司投產風光裝機規模將不低于17GW，目前公司正通過多種途徑積極獲取風光資源并加速推進項目開發，有望為公司持續貢獻業績現金流彈性，且圍繞雅礱江流域的新能源開發，在一體化模式的幫助下競爭優勢顯著。

▍風險因素：雅中新電站核準電價偏低；來水偏枯；新能源裝機不及預期；需求大幅下滑影響電量消納；煤價大幅上漲等。

▍盈利預測、估值與評級：結合經營數據，微調2023~2025年歸母凈利潤預測分別至68.3/84.6/96.6億元（前預測值69.7/84.7/96.7億元），折算2023~2025年EPS預測分別為0.92/1.14/1/30元，當前股價對應2023~2025年PE分別為15/12/10倍。參考可比水電公司（長江電力、川投能源、華能水電、黔源電力）2024年市場一致預期15倍PE均值，給予公司2024年15倍目標PE，對應目標價17.0元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)