科威爾：電源測試優質企業，氫能業務放量在即（東北證券研報）

每經AI快訊，2024年1月15日，東北證券發布研報點評科威爾（688551）。

國內專業測試電源先行者，專研測試裝備與測試系統。公司深耕電機測試領域，產品主要涉及測試電源、氫能檢測、功率半導體測試三大領域，涵蓋從基礎到高端的不同技術水平，滿足不同應用場景的需求。公司營收整體呈高增長態勢，2017至2022年公司營收CAGR為30.52%。截至2023Q3，公司23年前三季度營業收入為3.55億元，同比增長40.12%；實現歸母凈利潤為0.75億元，已超過2022年全年水平，維持增長態勢。

大功率測試設備起家，逐步發力小功率測試市場。公司測試電源深耕電動車及新能源發電行業，2017年至2022年業務營收CAGR為25.87%。新能車領域，2017-2022年我國新能源汽車市場滲透率逐年提升，2023年1-10月已達31.35%，下游市場空間廣闊；新能源發電領域，受光伏裝機需求量增長帶動，我國光伏逆變器2022年市場規模大幅增至131.13億元，同比增長52.5%?；谠谏鲜鰞尚袠I的先發優勢，公司正在加快產品標準化、鞏固與頭部客戶合作關系等發展戰略，擴大業務輻射范圍。全球小功率測試電源產品市場規模超百億元，國內市場仍以外資企業為主導，國產替代空間廣闊。公司小功率產品營收占比逐年提升，并通過融資擴產、建立分銷渠道等方式，加速推動小功率產品國產替代化進程。

制氫用氫兩端政策拉動需求，受益氫能產業發展實現增長。公司業務橫跨氫能產業鏈兩端，涵蓋氫燃料電池檢測和制氫電解槽檢測。全球氫燃料電池檢測設備市場空間廣闊，預計2030年達16.14億美元，公司2022年成為燃料電池檢測設備行業市占率TOP1，市占率達26%，具備先發優勢。制氫設備檢測，2023年1-10月我國綠氫項目電解槽招標量達到1.3GW，預計2023-2025年CAGR將達180%。公司電解槽檢測與眾多下游優質客戶合作，有望充分受益氫能行業爆發。

功率半導體國產化替代進行時，公司產、研、客戶三端共同發力。產品端，公司功率半導體測試涵蓋多個系列產品，包括IGBT靜/動態測試系統、IGBT自動化測試工作站以及封裝測試產線等。研發端，公司率先布局SiC相關研發及產線。客戶端，公司與中車時代電氣達成合作，邁出IGBT檢測設備國產替代第一步。

盈利預測：公司小功率電源產品放量在即，氫能檢測設備有望充分受益制氫端及應用端雙輪驅動，拉動公司業績高增。預計公司2023-2025年的營業收入分別為5.16/7.18/10.15億元，對應歸母凈利潤分別為1.17/1.68/2.40億元，對應的PE分別為39/27/19倍，維持“買入”評級。

風險提示：業務拓展不及預期、盈利預測與估值判斷不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)