中材國際：工程、裝備、運營三足鼎立之勢漸成（東北證券研報）

每經AI快訊，2024年1月15日，東北證券發布研報點評中材國際（600970）。

全球最大水泥系統集成服務商。公司隸屬于中國建材集團，實控人為國資委，2005年上市，2008年至今全球水泥技術裝備與工程主業市占保持第一。公司力爭十四五末實現工程、裝備、運營三足鼎立業務格局；2023H1，公司工程/裝備/運營分別實現營收115.4億元/46.4億元/35.7億元，裝備與運營業務合計貢獻營收40%/毛利47%。2023年前三季度，公司新簽海外訂單284億元同比+169%創下歷史新高。

工程：綠色化智能化是趨勢。近年來，全球水泥總產量穩定在40~44億噸水平，全球水泥產能整體處于過剩狀態，但水泥企業資本開支仍處于高位。我國水泥行業碳排放強度較高，排碳總量約占全球水泥行業75%，雙碳戰略下，國內外水泥降碳需求突出。據有關政策指引，2020~2025年我國需提升能效等級的水泥產能約5成；全球范圍來看，近年有技改需求的老線或超6成；經測算，全球在產產能技改升級潛在市場或在4000億元量級。

裝備：出口成長空間可期。水泥裝備在存量改造市場中有望成為下一增長極，據麥肯錫預測，至2025年全球水泥裝備市場規模預計每年約350-400億元；目前史密斯等國際巨頭仍占據主要市場。公司收購合肥院后高端裝備制造業務進一步補強，后續將打造統一裝備業務平臺。2023H1，公司實現裝備業務收入35.7億元占營收比重17.4%，較2022全年提高5.2pct；2023年前三季度，新簽裝備訂單53.3億元，調整基數后同比+14%。

運營：多線推進運營轉型。公司生產運營服務涵蓋水泥產線運維、礦山運維、數字智能服務、固廢資源化利用四大領域，近年完成對中材礦山、智慧工業的收購有效補強了礦山運維和水泥產線運維服務能力。據麥肯錫預測，水泥運維和礦山運維市場至2025年有望達到730億元規模。2023H1，公司實現運營收入46.4億元，其中礦山運維28.1億元/水泥運維10.5億元；2023年前三季度，公司新簽運營訂單96.5億元，其中礦山運維56.7億元/水泥運維20.1億元。

維持“買入”評級。預計公司2023年~2025年歸母凈利潤為26.2億元/30.2億元/33.2億元，對應PE為9.98/8.67/7.88倍。

風險提示：國際化經營風險，水泥降碳投資不及預期，業績不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)