航運行業專題報告：紅海沖突持續升級，油輪船東繞行意愿增強（浙商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，浙商證券發布研報點評航運行業。

紅海襲擊事件復盤：經歷波折，不斷升級

1）開端：2023年10月爆發巴以沖突后，也門胡塞武裝隨后開啟了對以色列的海上打擊，自2023年11月9日以來，陸續多艘商船遭受胡塞武裝的攻擊，2023年12月16日，馬士基、赫伯羅特等集裝箱航運船東率先宣布暫停經過紅海曼德海峽區域，隨后12月18日，MSC、達飛等航運公司及BP等石油公司陸續表示將暫停所有通過紅海的船舶航行。

2）波折：2023年12月18日，美國組建海上聯軍進行威懾，隨后馬士基復航，在再次遭遇襲擊后，截至2024年1月5日，馬士基決定可預見的未來，所有經紅海/亞丁灣船舶都將繞好望角航行。1月8日，胡塞武裝發表聲明稱，只要通過紅海的船舶聲明“與以色列沒有關系”，就不會遭到襲擊。如果船舶發布“虛假報告”，在通過紅海后前往以色列控制的港口，它將被胡塞武裝列入“黑名單”，并在下一次試圖通過紅海時被扣押。

3）升級：1月10日也門胡塞武裝對美國軍艦進行襲擊，1月11日伊朗海軍宣布在阿曼海域扣押一艘油輪，目的為報復其船東去年與美國當局合作扣押了伊朗石油。1月12日美軍對胡塞武裝位于也門境內的多個目標進行了打擊，英國參與了打擊行動，澳大利亞、巴林、加拿大和荷蘭提供了支持。受沖突加劇影響，國際獨立油輪船東協會INTERTANKO表示，多國聯合海上部隊建議商船遠離曼德海峽，隨后，油輪船東TORM、Hafnia等宣布暫停紅海航線。

根據對航運板塊的影響程度不同，紅海沖突可分為兩個階段

紅海西北面與蘇伊士運河和地中海相連，南面與曼德海峽與亞丁灣相連，根據克拉克森數據，每年通過蘇伊士運河的貨量約占全球海運貿易總量的10%左右，作為通向蘇伊士運河的必經之地，紅海航道對于全球航運貿易具有重大影響。

從通過蘇伊士運河的不同船舶運力占比來看，集裝箱船舶運力占比最高，根據克拉克森數據，全球超過20%的集裝箱海運貿易需要通過蘇伊士運河，每月通過蘇伊士運河的汽車運輸船、LNG運輸船、油輪、LPG運輸船和散貨船分別占相應船隊總運力的14%、10%、9%、7%和4%。

根據不同類型船東對紅海沖突的應對以及運價表現來看，紅海沖突對航運市場的影響可以分為以下兩個階段：第一階段主要集裝箱船東宣布繞航，集裝箱船舶運價大幅提升；第二階段油輪船東繞航意愿提升，油運運價或加速上行。

第一階段（2023.11.9-2024.1.9）：集裝箱船舶多數繞行，集運運價顯著提升

集裝箱船舶受沖擊顯著，主要船東繞行好望角，根據Clarksons數據，紅海沖突以來，亞丁灣船舶抵達情況大幅下降，12月17-20日抵達亞丁灣的平均船舶噸位較12月上半月的噸位水平下降43%，其中，集裝箱船舶噸位下降82%，干散貨船舶和油輪下降21%。

隨著主要集運船東繞行好望角，集裝箱航運運價大幅提升，對比紅海沖突升級前的2023年11月17日運價水平，1月5日SCFI指數為1896.65點，上漲90%，分航線來看，歐線運價為2871 $/TEU，上漲306%，美西航線運價2775 $/FEU，上漲64%，美東航線運價3931 $/FEU，上漲67%，地中海航線運價3620$/TEU，上漲216%。

相較于班輪運營模式的集運而言，油運、干散貨航運等不定期租船模式受限于其合同約束力，尚未出現大規模繞航，因此運價表現較為平緩。1月9日VLCC船型TCE運價為4.61萬美元/天，較11月17日上漲38%，Aframax船型TCE運價為6.88萬美元/天，較11月17日上漲20%。

第二階段（2024.1.10-至今）：海上襲擊延伸至陸上沖突，集運運價持續上行，油輪船東繞行意愿提升，或推動油運運價加速上行

隨著沖突升級，1月11日伊朗海軍扣押美國油輪后，國際獨立油輪船東協會發聲提示油輪船東避開曼德海峽，隨后TORM、Hafnia等油輪船東宣布暫停紅海航線，或成為油輪、干散貨等不定期租船船型大規模繞航開端。

集運市場運價持續上行，截至1月12日，最新SCFI指數為2206.03點，上漲121%，分航線來看，歐線運價為3103 $/TEU，上漲339%，美西航線運價3974$/FEU，上漲134%，美東航線運價5813 $/FEU，上漲147%，地中海航線運價4037 $/TEU，上漲252%。

油運運價或加速上行，截至1月12日，VLCC船型TCE運價為5.77萬美元/天，較11月17日上漲73%，較12月19日運價低點上漲206%，Aframax船型TCE運價為6.88萬美元/天，較11月17日上漲20%，較12月19日運價低點上漲63%。

投資建議：油運運力供給剛性奠定基石，地緣事件擾動或驅動運價大幅提升

根據克拉克森12月數據，2024年，預計原油航運市場供給端增速約為+0.2%，需求端增速約為+3.7%，供需差為+3.5%；成品油航運市場供給端增速約為+1.6%，需求端增速約為+6.1%，供需差為+4.5%。

原油及成品油運市場新增供給有限，供給剛性約束下，紅海沖突等地緣政治事件有望驅動運價大幅提升。隨著紅海沖突升級，蘇伊士、阿芙拉等船型繞行，有望帶動運價提升，另一方面，繞行的長航線下，VLCC等大船船型規模優勢凸顯，運價或進一步傳導至大船，帶動整體油運市場景氣度上行。

考慮到石油的重要性與特殊性，油運板塊受到地緣政治的影響顯著，我們認為，當前時點油運或又迎來布局時機，看好油運景氣周期向上，推薦中遠海能、招商南油、招商輪船。

風險提示

地緣政治風險；需求不及預期風險；船東大規模造船風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)