紡織服裝行業：海外龍頭跟蹤行業報告，迅銷，歐美表現強勁，大中華區收入+23%（興業證券研報）

每經AI快訊，2024年1月15日，興業證券發布研報點評紡織服裝行業。

事件：迅銷披露FY24Q1業績：Q1營收同比+13.2%至8108億日元，毛利同比+16.4%至4428億日元，事業利潤同比+22.7%至1414億日元，經營利潤同比+25.3%至1466億日元，歸母凈利潤同比增長26.7%至1078億日元。

點評：暖冬影響銷售波折恢復，國際優衣庫分部增長強勁，Q1集團收入同比增長13.2%。公司加強對訂單精度把控，毛利率同比改善1.5ppt至54.6%；SG&A費用率同比增加0.2ppt至37.2%，主要系公司于FY2024開始調整全年度獎金入賬時間，從集中在年末一次性入賬調整為每月入賬，若剔除該影響，SG&A費用率同比降低0.3ppt至36.7%；事業利潤率同比改善1.3ppt至17.4%；經營利潤率同比改善1.8ppt至18.1%。

分事業部來看，日本優衣庫/海外優衣庫/GU/全球品牌收入占比分別為30%/54%/11%/5%；經營利潤占比分別為34%/57%/9%/0.3%。

暖冬影響日本優衣庫Q1收入低于預期，同比+1.5%至2444億日元，但毛利率提升幅度超預期。9-10月暖冬影響同店銷售額分別-4.6%/-8.5%，11月憑借核心商品（HEATTECH保暖內衣、搖粒絨等產品以及聯名商品）以及感恩節帶動下，同店銷售額反彈增長10.0%，Q1同店銷售額同比增長0.2%。分渠道看，線上收入同比下降10.1%，占比14.4%。Q1毛利率同比改善2.7ppt，主要系去年同期追加生產受到高匯率影響抬高成本，而今年加強對訂單精度管控，減少匯率因素影響；經營利潤率同比改善2.6ppt至19.0%。

海外優衣庫收入同比增長23.3%至4413億日元，所有地區收入與經營利潤均同比增長，其中北美和歐洲表現突出；大中華區收入同比+22.9%，中國內地同店銷售額同比+20%。Q1毛利率改善0.4ppt，經營利潤率同比改善1.6ppt至17.6%。其中北美/歐洲地區收入同比分別+22.3%/+34.2%，表現超預期，歐洲客群順利拓展至年輕女性群體；大中華區表現符合預期，收入同比+22.9%，其中中國內地同店銷售額同比+約20%，經營利潤率改善；東南亞、印度與澳洲地區收入同比增長19.0%，表現遜于預期，集團將補充夏季產品。

GU分部收入同比增長10.7%至878億日元。9-10月銷售受暖冬影響，11月重磅衛衣外套、HEATPADDED保暖外套、降落傘工裝褲等產品銷售表現強勁。生產效率提升，帶動毛利率同比改善1.0ppt，經營利潤率同比改善0.7ppt至14.1%。

全球品牌事業分部收入同比下降2.4%至366億日元，經營利潤率同比下降0.8ppt至1.1%。其中Theory收入同比持平，經營利潤同比下降；PLST業務凈關店35家，收入同比下降，事業利潤實現盈虧平衡，匯率因素影響經營利潤實現錄得小額虧損；法國品牌Comptoir des Cotonniers受歐洲消費意愿低迷及暖冬影響收入同比下降，但毛利率提高，經營利潤虧損收窄。

加強訂單把控，期末存貨同比下降14.8%至4857億日元，期末存貨周轉天數同比減少52天至130天。其中日本、大中華地區、東南亞、印度及澳洲、歐洲、韓國優衣庫庫存額同比下降，北美優衣庫庫存額同比基本持平。

我們的觀點：暖冬影響12月銷售額同比增速有所放緩，集團將加強成本管控，維持此前對上半財年及全年指引，預計集團FY2024收入達到30500億日元，同比增長10.2%，經營利潤同比增長18.1%，歸母凈利潤3100億日元，同比增長4.6%。

短期展望，上半財年整體業績能夠達成預期目標，其中1）海外優衣庫分部，北美及歐洲12月下旬銷售額開始恢復，預計北美、歐洲表現超預期，大中華區、韓國表現符合預期，東南亞、印度及澳洲地區低于預期；2）日本優衣庫12月同店銷售額同比下降15.4%，預計日本優衣庫分部H1收入將低于預期，同比小幅下降，但能夠通過提升訂單精度改善毛利率，以及加強費用管控，預計H1經營利潤同比能夠實現增長，基本符合預期；3）GU預計H1表現基本符合預期，收入與經營利潤同比均大幅增長；4）全球品牌事業分部H1表現低于預期，收入同比增長，經營利潤同比基本持平。

中長期來看，集團將加強針對全球不同地區適配的產品開發、加大優質點位的展店力度（24財年規劃優衣庫新開店220家，其中日本/北美/歐洲/大中華區/韓國/東南亞&印度&澳洲新開店40/20/10/80/10/60家）、加強對SKU生產訂單精度管控以及提高門店運營標準、推進管理轉型以強化全球品牌形象建立與各地區運營協同，以達成長期10萬億日元的收入目標。

看多消費回歸，推薦安踏體育、波司登、申洲國際、滔搏、特步國際、361度。海外經驗顯示，消費復蘇會經歷N字型的一波三折，中國亦呈現出切入第三折——消費自發回歸——的特征，消費動能環比波折修復中。23Q4品牌在加深折扣的幫助下基本卸下庫存壓力，24年品牌普遍輕裝上陣，產品創新看點頗多，且2024年是全球各國體育賽事大年（法國奧運會、歐洲杯、韓國青奧會等），運動品牌成長性預期有望改善。當下品牌服飾板塊估值處于較高性價比水平，海外運動龍頭平均PEG在1.3左右，而國內運動品牌龍頭公司多數PEG＜1，對應2024年預期PE估值——安踏16x、李寧10x、波司登12x、特步國際7x、361度6x，業績和情緒有望迎來共振，把握布局機遇。

風險提示：消費復蘇不及預期，存貨積壓風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)