銀行業策略更新：看好紅利低波中小行（浙商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，浙商證券發布研報點評銀行業。 無風險利率下行疊加市場風險偏好較低，紅利低波股票有望享有較好絕對和相對收益。銀行板塊內，紅利低波行情從大行向小行擴散，優選股息高、估值低、確定性強的中小銀行。推薦南京銀行、成都銀行，關注渝農商行。 為什么紅利低波？ 截至2024年1月16日，紅利低波指數年內累計上漲3.5%，跑贏滬深300指數7.3pc。展望后續，紅利風格短期內有望延續，源于資金面有利于紅利低波板塊： （1）外資仍在凈流出。年初以來，海外降息預期邊際回落而國內利率穩定下行，使得美中利差繼續擴大，人民幣相對美元貶值，北向資金凈流出156億元。 （2）市場風格偏防御。年初以來A股上證指數、深證成指分別下跌2.7%、5.6%。 （3）無風險利率下行。近期存款降息，國債利率下行，且化債導致資產荒壓力加劇。2023年12月末國有大行1、2、3、5年期存款掛牌利率下調10、20、25、25bp。截至2024年1月16日，10年期國債利率比2023年10月底高位回落20bp。3年期AA+城投債的到期收益率較2022年末大幅下降85bp。 為什么小盤銀行？ 綜合考慮股息率、交易面、確定性，紅利風格有望從大盤銀行向小盤銀行擴散。①股息率，截至最新，四大行動態股息率均值為6.07%，已經回落至近三年平均水平。而部分中小銀行股息率具有顯著性價比，部分超過7%。②交易面，2023年以來國有銀行的交易擁擠度略有上升。③確定性，由于存量按揭降息和LPR降息，24Q1全國性銀行業績壓力較大，而按揭占比低、資產質量優的中小行業績確定性優勢開始顯現。 怎么樣進行選股？ （1）思路：根據股息率、估值、業績確定性、持倉高低進行選股，同時優先考慮紅利低波指數中的銀行成分股。①股息率：目前四大行平均動態股息率6.07%，優選6.50%以上股息率中小行。其中，存在預期差的是分紅比例是否可能調整，我們認為分紅比例偏低、核心一級資本充足率高、股權分散的銀行，有潛力提升分紅比例。②估值水平：選擇當前PB估值較低，或近五年PB估值分位數較低的銀行。③業績確定性：優選營收或利潤增長確定性較高的銀行。④持倉水平：優選外資和內資持倉較低的銀行。⑤紅利指數成份股：主要涉及國有行、中信、興業、華夏、民生、南京、北京、江蘇、成都、長沙、蘇州、渝農。 （2）建議：推薦南京銀行、成都銀行，關注渝農商行。同時繼續推薦高股息大行，包括六家國有行；重視高成長性小行，推薦常熟銀行，關注瑞豐銀行。 ①南京銀行：高股息+低估值+低持倉+管理層落定。最新股息率7.01%，PB 0.60x，處于近五年4.2%的極低分位數。新董事長已就位，管理層落地，有望推動經營管理改善。 ②成都銀行：高股息+估值業績性價比高+化債壓力好于預期。最新股息率7.69%，PB 0.75x，處于近五年4.0%的極低分位數，估值水平已充分反映化債影響的悲觀預期。當前城投化債降息幅度和節奏好于市場預期；同時成渝經濟圈建設有望驅動成都銀行規模快增，成都銀行業績韌性有望好于市場預期。 ③渝農商行：高股息+存量風險出清+重慶化債。最新股息率6.80%，PB 0.43x，處于近五年38.6%的低分位數。渝農商行深耕重慶，充分受益于重慶區位的經濟動能恢復，信貸投放動能有望修復；同時渝農商行存量風險基本消化完成，涉政相關資產占比較小（23H1末約14%，上市銀行平均18%），后續受存量業務調整的拖累有限，利潤增長確定性較強。 風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露，數據測算偏差 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 (編輯 曾健輝)