艾小軍：周期反轉？半導體芯片產業鏈如何投資？

每經編輯 趙云    

直播嘉賓：艾小軍 國泰基金量化投資部金融工程總監、基金經理

直播時間：2024年1月16日

艾小軍：各位投資者朋友大家好，我是國泰基金經理艾小軍，今天跟大家就國泰旗下的半導體芯片相關產品做一個交流。 

芯片是處于科技產業鏈的最頂端。從半導體產業鏈來看，它涵蓋了設計、制造、封裝、測試相關的這些公司，在我們 A股里面已經比較全了。在整個芯片的制造流程中，包含了晶圓加工、硅片的氧化、光刻蝕、薄膜沉積、測試和封裝等等步驟，整個過程是非常多、非常復雜的，這里面就涉及到了非常多的半導體設備和材料。 

一、半導體、集成電路及芯片有何差異？ 

首先，我們來看一下半導體以及集成電路和芯片之間的差異。 

半導體是一種材料，它是常溫下的導電性能介于導體和絕緣體之間的材料，可能大家都知道導體，比如說電線能導電的；那么絕緣體，像塑料就是一個絕緣體。半導體，它是介于導體和絕緣體之間的一種材料，它可以有這種電子的性能，像我們常見的一些半導體材料，比如說硅、鍺、碳化硅、氮化鎵等等。應該說， 半導體是具有弱導電性能的材料。 

集成電路，是由半導體材料制成的一個超大規模電路的集合，讓電容、晶體管、電阻等器件工作在硅片（或者其他介質）上，約占半導體下游應用的80%，工藝難度相對較高。 

芯片，是指單一或多種電路形成的產品，是集成電路經過設計、制造、封裝、測試的產物。 

我們現在旗下的產品其實是比較齊全的，包括了芯片ETF（512760）、集成電路ETF（159546），還有半導體設備ETF（159516），大家可能會問這幾個產品的差異，它們的聚焦點是不一樣，比如產品跟蹤標的成分股權重的分布、聚焦的細分領域等等都是不同的。 

二、半導體設備ETF投資價值解讀 

首先，跟大家交流的是半導體設備（159516）這只產品，這是全市場第一支聚焦在卡脖子最嚴重的半導體設備和材料領域的產品。 

從半導體設備ETF的成分股可以看到，中微公司和北方華創是目前最大的兩個成分股，還包括滬硅產業、鼎龍股份等這些新生科技公司等等，它們是跟材料、制造相關的公司。 

半導體設備 ETF整個成分股是40只，半導體設備公司的占比超過了50%，材料公司占比較少，因為目前材料公司市值還是偏小，也是目前卡脖子比較嚴重的領域，所以未來的成長空間是非常大的。 

從歷史表現上來看，由于半導體設備和材料兩個環節都是我們卡脖子最厲害的細分領域，所以在過去兩年，我們國產化的占比也在提升。在這種大的背景下，半導體設備材料行業有兩個特點，一個是高確定性，另外一個是高成長性。 

高確定性是指目前整個晶圓制造的產線在大力發展，毫無疑問，設備的需求就會緊隨而來。我們看到去年下半年，尤其是從9月份開始，荷蘭的阿斯麥光刻機也不能出口到我們國家了。而半導體設備在半導體芯片的制造產線建設過程中，占到的資本開支比例是最大的。所以我們看到它過往兩年的業績，包括它的收入和盈利的確定性是非常大的，增速也是非常高的。 

近期，中微公司公布了2023年的業績預告，營業收入的增速可能達到35%，接近40%，利潤的增速超過60%，所以從確定性和成長性這兩個角度，都能體現出來比較好的優勢。 

過往幾年，尤其是從2019年以來，美國對中國發起科技封鎖后，半導體設備材料指數的表現，在整個半導體芯片相關指數里面是遙遙領先的。主要的投資邏輯就是，在國產替代大背景下，國產設備的替代空間是非常大的。 

第二，近年晶圓廠這些公司都會大力建造新的生產線，資本開支大幅提升，也會帶動上游設備的需求。 

另外，手機出貨量的回暖，尤其是華為mate60、iPhone15這些高端機型的熱銷，也都帶動手機銷售的回暖。 

去年，我稱為 AI元年，也就是人工智能大模型的元年。去年 AI算力需求的高速增長，也是半導體設備和材料的投資核心邏輯，這些都是當前階段大家要去關注的。 

從制裁角度來看的話，實際上也會持續加速我們的國產替代，尤其是國產化率的提升。從國內被美國制裁以來，不管是設備也好，還是材料也好，都給這些廠商帶來了更多進入先進產線驗證的機會。一旦驗證達到了目標，也就有希望進入到更加先進的產線。 

所以，我們看到國內廠商在很多個領域都得到了一些突破。比如當前干法刻蝕、清洗、去膠設備等均已實現較高國產化率，CMP、薄膜沉積、量測等設備成熟制程均有產品推出；國產設備有望在刻蝕、CMP、薄膜沉積等領域率先突破等等。 

我們這幾年的產線大多是資本開支比較大的，從去年開始，像 mate60先鋒計劃至少是7納米的量產，相應設備未來國產化率的空間，實際上也有大幅提升的可能性。光刻機，在去年市場也經常有傳聞，可能會得到突破，目前還沒有官宣，我們也靜靜等待。 

接下來，我們關注一下半導體設備公司的盈利能力。當前設計公司和集成電路設備公司的總體盈利能力，其實都是處于比較高的水平。半導體設備相關的公司，都是保持高速的成長，等到相關的設備交付以后，它們公司的業績和營收，也會有非常高的成長性。 

像國產替代這一方面，當前都在產線得到了驗證的機會。不管是CMP材料，還是光刻機、電子特氣等等，未來都是有機會進入產線，得到驗證，一旦驗證通過以后，未來它的空間是非常大的。 

從估值角度來看，經過了去年底、今年初的持續調整。目前整個半導體設備材料指數的估值只有30多倍，處于2019年以來2%的分位數，是歷史上比較低的水平了。 

我們覺得半導體設備材料是一個業績確定性高、估值極低的領域，未來一旦市場企穩，或者風險偏好有所提升的話，應該會迎來戴維斯雙擊的投資階段。 

三、芯片ETF投資價值解讀 

接下來，我們再來交流一下芯片ETF（512760），芯片ETF是我們最早發行的，也是全市場最早布局覆蓋整個半導體芯片全產業鏈的標的，它跟蹤的標的指數是中華半導體芯片指數，目前涵蓋的成分股票數量是50只，涵蓋了芯片的設計、制造、材料、設備、封裝、測試等全產業鏈的這些公司。 

從細分領域來看，芯片設計、IDM（集芯片設計、芯片制造、芯片封裝和測試等多個產業鏈環節于一身的模式）、設備占指數權重最大，而材料、封測相對占比較小 。 

這個產品是我們在2019年推出的，也就是美國對中國發動科技封鎖最關鍵的時點推出的，前期的表現還是比較好的，那我們的投資者也是獲益匪淺。目前的規模也是超過150億。 

當前階段，我們覺得受到人工智能大模型的催化，算力芯片需求也會增加。從產業周期來看，算力芯片需求的爆發，也會提振半導體芯片周期。我們看到GPU芯片在人工智能領域的需求占比是比較大的，未來全球的 GPU芯片預計將以每年26%的增速，持續增長到2030年。業內預測，到2030年， GPU芯片的規模就要達到4000億美元。 

從 open AI的研究來看，訓練模型所需的算力大概在3到4個月就會翻一倍，所以 GPU芯片還處于快速增長中。 

除了訓練端以外，在推理側，隨著更多應用的增長，包括今年開始市場預計有更多包含人工智能模型的手機應用推出。市場還認為今年推出的手機可能都會包含算力模型，我們的手機硬件要支持人工智能模型的訓練和推理。另外，我們的個人電腦，今年可能也會進入人工智能的AIPC。 

從周期角度來看，因為前兩年，尤其是美國對華為的極限打壓以后，整體手機的創新力度不夠，大家換機的興致也相應削弱了，而且疫情也導致大家換機的需求不迫切。在人工智能推動下，今年大家都預期手機帶來新一輪的創新浪潮，這個也會提振半導體芯片周期的觸底反彈。 

從估值角度來看，目前芯片行業的估值應該說也是處于中位數以下的水平。如果未來芯片產業鏈周期觸底反彈的話，或者說搭載了人工智能功能的應用、手機面市的話，芯片全產業鏈都有望受益，感興趣的投資者可以關注芯片ETF（512760）。 

四、集成電路ETF投資價值解讀 

最后，我們介紹一下集成電路 ETF（159546）。集成電路ETF跟蹤的是中證全指集成電路指數，目前涵蓋了53只成分股，聚焦在存儲、數字IC等等這些細分領域。 在半導體整個產業鏈里面，集成電路占到了80%左右，可以說是半導體的核心產業。 

從歷史的表現來看，集成電路指數最近一年跑贏了主要的半導體芯片同類指數。 

最后，我總結一下這幾個產品，像半導體設備ETF的投資邏輯就非常清晰，主打的是設備國產化率提升，所以它的確定性和成長性都非常高。芯片ETF和集成電路ETF，它們布局的都是全產業鏈，只是集成電路ETF涵蓋的是芯片里面大概80%的集成電路領域，這兩個產品主打的就是半導體芯片周期的觸底回升，以及國產設備材料的高速成長。 

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。 

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。 

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。 

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。 

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。 

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。