有色金屬行業： 淡季需求走弱與原料供應擾動博弈（華泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月17日，華泰證券發布研報點評有色金屬行業。

美聯儲降息預期反復，地緣沖突風險發酵

美國12月CPI與PPI表現分化帶來降息預期的擺動，但核心通脹依舊處于下行趨勢。華泰宏觀認為若PCE通脹維持當前的偏弱態勢，仍不排除美聯儲3-4月首次降息。國內宏觀方面，央行將強化逆周期和跨周期調節，降準降息預期不斷增加，但仍需時間傳導至需求端改善?？傮w內外宏觀環境偏溫和，2024年美國經濟走弱的幅度/速度以及降息的節奏/幅度將對金融屬性較強的品種產生較大的影響，同時地緣沖突的不確定將推高避險品種的溢價。2024年看好黃金，銅鋁需求端或有一定壓力但供給端的不確定性將對價格帶來支撐。關注紫金礦業、洛陽鉬業和中國鋁業。

鋁：累庫周期即將開啟；成本端有支撐但力度偏弱

臨近春節下游企業將陸續停產放假，淡季消費特征將逐步顯現。國內電解鋁生產穩定的同時進口窗口持續打開，供應端有一定壓力，預計電解鋁將進入累庫周期。從成本支撐角度來看，12月中旬幾內亞油庫爆炸事件發生后，鋁土礦供應邊際收縮影響持續，同時國內環保督察下氧化鋁減產擴大，目前河南地區氧化鋁價格為3,370元/噸，已較一個月前上漲了360元/噸。當前電解鋁成本位于16,800元/噸附近，較4Q23成本均價上移約600元/噸，預計成本端將對電解鋁價格形成一定支撐，但實際支撐力度或受限于目前依然較高水平的行業利潤（SMM測算目前單噸利潤為2,260元/噸）。

銅：短期基本面偏弱但降息預期支撐仍在，TC連續下滑反映供應收緊態勢

目前行業處于傳統淡季，但節前備貨剛需有一定托底，整體基本面維持穩中偏弱態勢。宏觀因素繼續主導近期盤面，市場仍在交易降息預期。雖然美國12月CPI環比超預期回升削弱了此前較為激進的降息預期，但聯儲目標錨定的核心PEC通脹或將繼續下行。短期銅價在宏觀情緒和淡季基本面的交織影響下或震蕩偏弱運行。我們認為2024年銅價將主要受到來自供應端擾動的支撐，第一量子的Cobre Panama礦山關停后對銅礦供應端直接造成約35萬噸的影響。目前銅精礦TC已連續13周下滑，尤其是在上周從58.63美元/噸驟降至47.63美元/噸，也映證了礦端供應緊張進一步加劇的態勢。

黃金：降息周期與避險價值推動黃金進入上行周期

近期黃金價格在美國12月CPI和PPI數據分化下出現震蕩，但市場對于美聯儲降息的押注不減，同時聯儲12月FOMC偏鴿，釋放降息信號。我們認為隨著美國降息周期的臨近以及潛在的更為提前的降息預期，黃金價格將進入周期性上行趨勢。同時全球央行的持續購金和在俄烏沖突以及紅海事件影響下市場對于地緣政治不確定性的擔憂，也將從基本面以及風險價值角度帶來對黃金價格的支撐。我們預計2024/25年黃金價格平均為2,300/2,300美元/盎司。

風險提示：中國經濟復蘇弱于預期，美國經濟通脹韌性強于預期或出現超預期的衰退幅度。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)