煤炭行業： 旺季不旺，關注節后需求復蘇力度（華泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月17日，華泰證券發布研報點評煤炭行業。

旺季不旺，節前市場煤價或將平穩運行

據國家統計局數據，2023年12月原煤日均產量1,340萬噸，受天氣及安全檢查力度影響環比小幅下滑3%，但在保供基調不變的背景下，煤炭產量依然維持較高水平。盡管12月下旬寒潮帶動旺季日耗有所攀升，但下游電廠庫存充足，疊加創新高的進口煤量，煤炭價格出現反季節性下跌，截至1月15日，北港5500卡動力煤價格距12月高點每噸已經下跌約40元至910元/噸。隨著春節臨近，部分煤礦放假或將帶動產地供應收緊，但工業生產強度也將逐漸減弱且電廠庫存較高缺少強補庫需求，我們預計供需雙弱下節前煤炭市場或將平穩運行。但庫存如果維持高位，節后進入2Q24的傳統需求淡季，煤炭價格或將受到高庫存壓制而出現下行。

煤炭產量總體保持平穩，進口煤量創新高

12月發生多起煤礦安全事故，煤礦安全檢查力度仍較大，但在旺季度冬保供基調不變的背景下，國內煤炭產量總體保持穩定，12月產量4.1億噸，環比基本持平，2023年全年累計實現煤炭產量46.6億噸，同比增長3%。另一方面，2023年12月進口煤量創單月新高，達到4,730萬噸，全年累計進口量達4.7億噸，同比增加1.8億噸（+62%）。進口量顯著增加，較好地補充了國內供給，預計2024年煤炭進口仍將保持高位。近期陜西、河南等省通過會議或文件再次強調安全生產，且隨著春節假期臨近，部分煤礦將陸續放假，產地供給或將在節前有所收緊。

旺季帶動日耗提升，下游庫存小幅去庫但維持高位

12月全社會發電量增長強勁，在水電環比走弱下，火電發揮支柱作用，火電發電量達6,109億千瓦時，環比增長20%，帶動電廠煤炭需求增長。12月下旬寒潮來襲，全國主要城市平均氣溫顯著低于過去十年同期的平均氣溫值，二十五省動力煤日耗在12月最高同比增加14%。近期隨著天氣轉暖，下游去庫斜率趨于平緩。目前二十五省電廠庫存及全社會庫存仍維持在同期高位，分別同比高出8%和12%。隨著春節假期臨近，用電量或將逐漸走弱，高庫存下電廠缺乏大幅補庫動力，節前下游需求端或偏弱，若高庫存維持到節后淡季，或將對煤價形成進一步壓制。

焦煤受下游需求影響有所走弱，全年看價格彈性仍在

鋼鐵行業受虧損面加劇影響，12月停產檢修增多，粗鋼產量環比下降11%。需求偏弱向上游傳導，1月以來焦炭經歷兩輪提降，累計調降幅度達200-220元/噸，焦企利潤承壓開工率下滑。盡管焦煤供給受主產地山西安全事故擾動偏緊，12月價格偏強運行，但隨著下游需求的走弱，山西低硫主焦價格較12月高點已經下跌150元/噸。從2024年全年角度看，焦煤供需有望維持緊平衡，疊加持續趨嚴的產地安全檢查力度，我們預計焦煤價格較動力煤價格價差走擴?；谌陝恿γ簝r格中樞進一步下移及焦煤/動力煤價差走擴的判斷，推薦中國神華（盈利穩定高分紅）和山西焦煤（焦煤龍頭）。

風險提示：供給端擾動超預期；需求端復蘇程度超預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)