通用股份：海內外共振， 通用股份華麗蛻變（浙商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月17日，浙商證券發布研報點評通用股份（601500）。

持續國際化布局的民族輪胎領軍企業

持續國際化布局的民族輪胎領軍企業，海外基地持續放量，公司前三季度業績創同期歷史新高。通用股份于2016年上市，此后借助資本市場開始國際化布局，2018年以來先后布局泰國與柬埔寨基地，當前已實現中國、泰國、柬埔寨三基地布局。隨著公司海外基地持續放量，疊加輪胎景氣度修復，公司23年前三季度銷量同比大增，業績顯著修復，創同期歷史新高。

需求向好，輪胎高景氣有望持續

全球輪胎市場萬億規模，需求具有一定韌性。根據美國《商業輪胎》，2022年全球輪胎總銷售額為1868億美元，在2021年增長17.3%基礎上，22年繼續增長5.25%，全球輪胎需求持續修復。23年以來，隨著海運費回歸常態，海外庫存去化，輪胎需求逐步修復。根據米其林，23年乘用及輕卡胎需求恢復較好，1-11月全球配套市場同比增加7%，替換市場持平；卡車胎需求仍有所承壓，1-11月全球（除中國）配套市場同比增加1%，替換市場同比降6%。當前乘用胎需求依然旺盛，疊加海運費回歸常態、原材料價格指數同比回落背景下，我們認為輪胎行業高景氣有望持續。

海外國內共振，公司有望步入高速發展期

公司海外基地放量，業績高增。公司泰國基地21、22年分別實現凈利潤1.34億元、2.35億元，同比增54%、76%，23H1泰國基地凈利潤1.96億元，同比繼續增加44%。公司持續加碼海外產能，23年8月、12月先后公告擬擴建泰國二期及柬埔寨二期，若上述項目落地公司海外將新增950萬條半鋼和125萬條全鋼產能。公司未來海外基地新增產能豐富，根據我們測算，若海外規劃產能全面達產，未來海外利潤有望達13億元。近年公司海外利潤高增，但總體利潤仍有所承壓，主要系國內基地拖累。據公司公告，21年末公司國內全鋼胎產能利用率僅65.37%，產能利用率較低拖累公司盈利能力，公司擬將部分全鋼產能技改為10萬條工程胎以及600萬條半鋼胎產能以優化產品結構，改善盈利能力。隨著海外新產能逐步釋放，疊加國內產品結構優化，我們認為公司有望迎來業績高速增長期。

盈利預測與估值

公司海外基地持續放量，國內產品結構優化，未來有望步入高速增長期。預計23-25年公司營收分別為51.30、69.07、86.27億元，同比增24.49%、34.65%、24.91%，歸母凈利潤分別為2.41、4.68、6.48億元，同比增1318.06%、94.50%、38.56%，現價對應PE為29.41、15.12、10.91，首次覆蓋，給與“買入”評級。

風險提示

新產能釋放不及預期，海運費及原材料價格大幅波動；國際貿易摩擦；匯率波動

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)