中國石油：增儲上產業績可期，優質資產價值重估（中銀國際研報）

每經AI快訊，2024年1月18日，中銀國際發布研報點評中國石油（601857）。

國際油價維持中高位，公司持續推進增儲上產，油氣開采業務盈利向好，同時，依托優質乙烷資源，公司乙烯的低成本優勢具有稀缺性，另一方面，國內天然氣價格市場化改革逐步推進，公司有望受益。首次覆蓋，給予買入評級。

支撐評級的要點

中國石油是中國最大的油氣生產和銷售商，也是世界最大的石油公司之一。公司主要業務包括原油和天然氣的勘探、開發、生產和銷售，原油和石油產品的煉制、運輸、儲存和銷售，基礎石油化工產品、衍生化工產品及其他化工產品的生產和銷售，天然氣、原油和成品油的輸送及天然氣的銷售等。2023年前三季度，公司實現營收22,821.35億元，同比減少7.06%，歸母凈利潤為1,316.51億元，同比增長9.78%，攤薄凈資產收益率為9.28%，同比提升0.33 pct。

高油價疊加增儲上產，上游油氣業務盈利可期。我們預計2024年國際油價有望維持中高位水平。2023年前三季度，中國石油實現經營利潤1,862.36億元，其中，油氣及新能源分部實現經營利潤1,326.96億元，油氣當量產量達到1,315.4百萬桶，同比增長5.1%，同時，2023年上游資本性支出有望達到1,955.00億元，遠期增儲上產潛力提升，在中高油價背景下，公司上游油氣開采業務或將延續高景氣度。

乙烷資源助力煉化板塊競爭力提升。2021年，中國石油乙烷裂解制乙烯產能達到140萬噸，未來乙烷制乙烯產能將繼續擴張，依托原料資源和工藝路線優勢，公司乙烯的低成本優勢具有稀缺性。此外，廣東石化一體化煉廠完成投產，廣西石化、吉林石化在建項目有序推進，煉化板塊的行業競爭力有望提升。

國內天然氣價格市場化改革，中國石油有望受益。海外天然氣價格寬幅波動，國內天然氣價格市場化改革逐步推進，2023年前三季度，中國石油向國內銷售天然氣1,553.64億立方米，同比增長5.5%，天然氣銷售板塊實現經營利潤194.76億元，同比增長24.50%。作為我國天然氣供應上游龍頭企業，天然氣價格市場化改革，或推動天然氣銷售業務盈利持續修復。

管理效率提升，ESG成果顯著。2022年“四費”費用率達到6.27%，較2018年減少2.24 pct。2016年-2022年，員工總人數由50.88萬人下降為39.84萬人，人均創收由317.81萬元提升至812.96萬元，公司管理效率持續提升。另一方面，公司全面落實國家碳達峰碳中和戰略規劃，提出“清潔替代、戰略接替、綠色轉型”三步走總體部署，推動碳捕集、利用與封存（CCS/CCUS）工程實現商業化應用，并致力于打造“油氣熱電氫”綜合能源公司，實現傳統油氣和新能源業務高質量融合發展。

估值

基于國際油價維持中高位，公司油氣產量穩步增加，油氣開采板塊業績可期，同時公司煉化板塊競爭力提升，國內天然氣價格改革持續推進，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為1,663.85億元、1,794.37億元、1,909.09億元，對應市盈率為7.9倍、7.3倍、6.9倍、首次覆蓋，給予買入評級。

評級面臨的主要風險

油價下跌風險、環保政策變化帶來的風險、經濟異常波動、全球經濟持續低迷。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)