樂歌股份：海外倉業務高速增長，驅動業績超預期（財通證券研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，財通證券發布研報點評樂歌股份（300729）。

公司發布2023年業績預告，Q4業績超預期。預計23年歸母凈利為6.1-6.5億元，同比增長179-197%（其中3.6億元為公司年初出售小倉的資產處置收益）；扣非歸母2.3-2.5億元，同比增長121-141%。其中Q4歸母凈利0.93-1.33億元，同比增長55-122%，扣非歸母0.77-0.97億元，同比增長103-156%。

智能家居業務和海外倉業務雙輪驅動：1）海外倉業務高增持續，公司擴倉及利用率提升驅動下，公司發件數量顯著增長，我們預計海外倉收入同比增速有望達85%以上；2）跨境電商業務受益亞馬遜平臺庫存出清，及品牌性價比優勢，下半年增速有望回暖，我們預計全年同增約10%，；3）ODM業務持續受益新進入宜家渠道拓展，預計全年有望實現正增長。

稀缺海外倉標的，競爭壁壘持續加強，有望持續受美國線上化率提升。海外倉本質為跨境電商2C供應鏈建設，與FOB/FCA等2B外貿純倉儲不同，70-80%的收入來自終端配送代理的“一件代發”業務，成本端主要是倉租及尾程物流采購，利潤來源則為規模采購轉零售價差。公司2015年起在美國設立首個自用海外倉，后逐步開放平臺，截至目前已累計服務超600家客戶，成為美國FedEx全球TOP 100客戶，貨量優勢、議價能力持續增強，在中大件海外倉行業中處于領先地位。

未來展望：產能拓展驅動營收增長，自建倉投入帶來利潤率向上彈性。當前公司租用倉儲約28w平，利用率近頂；24年計劃拓展新產能10-15w平（同比增長35-54%），25年首批自建倉有望投產。受益于倉儲利用率提升與尾程折扣升級，公司海外倉利潤率從2023Q1的8%提升至Q3的10%左右，伴隨未來自建倉投產，地租成本下降凈利率有望進一步提升。

投資建議：家居主業拓渠道+海外倉拓產能，公司中長期成長動力充足。我們預計公司2023-2025年營收38.6/48.5/59.9億元，同增20.5%/25.5%/23.5%；歸母凈利6.4/4.5/5.4億元，扣非歸母有望達2.42/3.55/4.75億元，同增132.7%/46.8%/33.7%，對應當前扣非PE 23/16/12 X，維持“增持”評級。

風險提示：海外倉建設不及預期；美國深度衰退導致需求承壓；市場競爭加劇；國際貿易關系黑天鵝事件突發

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)