力諾特玻：收購拓展海外市場，中硼硅藥包材有望加速放量（興業證券研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，興業證券發布研報點評力諾特玻（301188）。

公司發布關于簽訂《投資框架協議》的公告。2024年1月17日，山東力諾特種玻璃股份有限公司（以下簡稱“公司”）與埃及The European AmpoulesCompany (簡稱“EAC”)股東Michele Gusti、George Philip Fayez、GamalBashir lshak簽訂了《投資框架協議》，公司擬通過支付現金的方式，以股權受讓及增資相結合的的形式收購EAC51%的股權。我們認為此次收購有望打開海外市場：1）阿拉伯國家零關稅，設廠可以節省稅費；2）能源和人工成本較低；3）西奈半島出產白料石英砂，品質高，且距離土耳其較近，可以通過土耳其輻射歐洲，有重要的戰略意義。

中硼硅需求加速放量，供給實現國產替代。1）需求端：中硼硅藥用玻璃當前滲透率較低（低硼硅及鈉鈣玻璃為主），注射劑一致性評價政策將促進藥玻向中硼硅玻璃升級。預計未來5至10年內，我國將會有30%-40%的藥用玻璃將升級為中硼硅玻璃，同時關聯審批將提高藥企與藥包材廠商的黏性。2）供給端：當前僅個別國內公司通過關聯送審（“A”狀態），行業進入壁壘高，國產替代空間較大。公司積極布局中硼硅產線，項目達產后的中硼硅模制瓶產能可達到國內領先水平，預計公司轉“A”后憑借前期客戶積累有望迅速批量供貨。

積極推進轉“A”，模制瓶增量可觀。1）管制瓶產能穩步提升，公司中硼硅管制瓶具有產能10億支，在建產能約為16億支。2）模制瓶放量即將開始，公司中硼硅模制瓶正在積極推進“I”轉“A”，有望于近期實現。中硼硅模制瓶規劃產能達到每年6.29萬噸，加之模制瓶產品毛利率較高，預計公司的模制瓶開始批量銷售后利潤率將進一步提升。3）自產拉管擴大利潤，公司的中硼硅拉管項目達產產能為5000噸，可減少外采玻璃管比例，有利于公司進一步提升管制瓶毛利率和搶占市場份額。

盈利預測：預計公司2023-2025年歸母凈利潤0.80、1.57、2.38億元，根據1月18日股價對應PE分別為49.9X、25.3X、16.8X。給予“增持”評級。

風險提示：中硼硅模制瓶審評審批風險、募投項目新增產能消化的風險、市場競爭加劇的風險、原材料及能源價格上漲風險、進出口貿易風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)