基礎化工行業2023Q4業績前瞻：Q4傳統淡季成本傳導受阻，化工價差底部靜待春旺（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，申萬宏源發布研報點評基礎化工行業。

本期投資提示：

2023全年能源價格高位回落，Q4采暖旺季能源階段性沖高，下游終端需求淡季，基礎化工價差底部區間持續震蕩。2023年以來，受終端需求疲軟影響，市場景氣持續下滑，但節后及年中均出現短期補庫存行情，整體呈現左高右低的“M”型走勢。根據wind統計，23Q4 Brent現貨均價為84.49美元/桶，同環比分別下滑5.1%、2.8%；NYMEX天然氣期貨價格Q4均價2.93美元/百萬英熱，同比下降52%，環比提升10%；秦皇島港口5500大卡動力煤Q3均價964.7元/噸，同比下降32.4%，環比提升10.5%。隨終端需求淡季，疊加部分原料成本壓力提升，大部分企業業績環比承壓。根據我們跟蹤的主流化工公司2023年的盈利預測，預計2023年加權平均EPS 0.82元，同比下滑34.88%，其中Q4加權平均EPS 0.19元，同比下滑10.4%，環比下滑5.1%。預計2023年凈利潤同比增幅較大的子行業主要是輪胎，其中Q4預計同比改善明顯的子行業主要是鈦白粉、輪胎、氮肥及煤化工、聚氨酯，環比改善的主要是鉀肥、鈦白粉、部分精細化工等。

Q4終端傳統需求淡季，疊加裝置陸續重啟，MDI價格承壓；烯烴等現代煤化工產品景氣高位，傳統煤化工產品景氣多數回落。23Q4 MDI檢修產能陸續重啟，供給端支撐邊際趨弱，疊加終端需求疲軟，預計萬華化學2023年為162.0億元（YoY-0.2%，指歸母凈利潤，下同），其中Q4為35億元（YoY+33%,QoQ-15%）。淡季下成本壓力傳導受阻，疊加年底費用計提，預計華魯恒升2023年為37.8億元（YoY-40%），其中Q4為8.5億元（YoY+13%,QoQ-30%）；魯西化工2023年為7.1億元（YoY-78%），其中Q4為2億元（ YoY+408%,QoQ-36% ）；寶豐能源2023年為57.4億元（ YoY-9% ），其中Q4為18.5億元（YoY+99%,QoQ+13%）。

輪胎領域：23年海運能力及費用等影響因素消除，具備規模儲備、渠道儲備、產品儲備的企業收入及盈利快速釋放。輪胎行業Q4開工率高位，盈利能力同比維持高增，預計賽輪輪胎2023年為28.3億元（YoY+112%），其中Q4為8億元（YoY+200%,QoQ-18%）；玲瓏輪胎2023年為14.6億元（YoY+401%），其中Q4為5億元（YoY+563%,QoQ+25%）；森麒麟2023年為13.5億元（YoY+69%），其中Q4為3.6億元（ YoY+159%,QoQ-7% ）；貴州輪胎2023年為8.9億元（ YoY+107% ），其中Q4為2.6億元（ YoY+50%,QoQ-10% ）；確成股份2023年為4.1億元（ YoY+6% ），其中Q4為1億元（ YoY+44%,QoQ-12% ）；海利得2023年為3.8億元（ YoY+15% ），其中Q4為1.1億元（ YoY+115%,QoQ+10% ）；陽谷華泰2023年為3.4億元（ YoY-34% ），其中Q4為0.8億元（YoY+4%,QoQ+60%）。

周期品領域：傳統淡季下游開工不足，周期品景氣維持低位。氟化工：預計巨化股份2023年為10.1億元（YoY-58%），其中Q4為2.6億元（YoY-62%,QoQ+1%）；三美股份2023年為3億元（YoY-38%），其中Q4為0.65億元（YoY+173%,QoQ-40%）；永和股份2023年為2.2億元（YoY-28%），其中Q4為0.55億元（ YoY-24%,QoQ+6% ）；金石資源2023年為3.6億元（ YoY+60% ），其中Q4為1.1億元（YoY+58%,QoQ-8%）。氨綸：預計華峰化學2023年為23.3億元（YoY-18%），其中Q4為4億元（YoY-7%,QoQ-30%）。磷復肥及磷化工：預計云天化2023年為45億元（YoY-25%），其中Q4為8億元（ YoY-10%,QoQ-22% ）；興發集團2023年為14.3億元（ YoY-75% ），其中Q4為5億元（ YoY-47%,QoQ+54% ）；川恒股份2023年為7.6億元（ YoY+0.5% ），其中Q4為2.7億元（YoY+60%,QoQ+24%）；云圖控股2023年為9.1億元（YoY-39%），其中Q4為2億元（YoY+6%,QoQ-2%）；新洋豐2023年為11.2億元（YoY-15%），其中Q4為1.25億元（YoY+15%,QoQ-58%）。鉀肥：預計鹽湖股份2023年為75億元（YoY-52%），其中Q4為19億元（YoY-45%,QoQ+278%）；亞鉀國際2023年為13.4億元（YoY-34%），其中Q4為3.5億元（YoY-31%,QoQ+26%）。農藥：預計揚農化工2023年為15.6億元（YoY-13%），其中Q4為2億元（YoY+28%,QoQ-16%）；潤豐股份2023年為9.5億元（YoY-33%），其中Q4為2.3億元（YoY+114%,QoQ-23%）；貝斯美2023年為1.3億元（YoY-16%），其中Q4為0.5億元（YoY+31%,QoQ+17504%）。純堿：預計遠興能源2023年為13.1億元（YoY-51%），其中Q4為-2億元（同環比由盈轉虧）；山東?；?023年為10.7億元（YoY-4%），其中Q4為4億元（YoY+549%,QoQ+26%）；中鹽化工2023年為9.2億元（YoY-51%），其中Q4為1億元（YoY-0.4%,QoQ+35%）。民爆：預計易普力2023年為6.54億元（YoY+1270%），其中Q4為1.8億元（YoY+1606%,QoQ+6%）

新材料領域：國內自主可控進程加快，國產替代材料企業持續放量。國內半導體資本開支加速，長鑫、長存擴產進行時，產業鏈材料企業同步受益，預計雅克科技2023年為5.8億元（YoY+11%），其中Q4為1億元（YoY+64%,QoQ-28%）。面板材料下游需求修復，同時國產化意愿較強，預計萬潤股份2023年為7.6億元（YoY+5%），其中Q4為1.8億元（YoY+132%,QoQ-3%）。電子氣體：預計廣鋼氣體2023年為3.0億元（YoY+26%），其中Q4為0.7億元（YoY-40%,QoQ+3%）；華特氣體2023年為1.8億元（YoY-14%），其中Q4為0.55億元（YoY+172%,QoQ+17%）新能源材料：預計新宙邦2023年為10.5億元（YoY-40%），其中Q4為2.5億元（YoY-21%,QoQ-11%）；泰和新材2023年為3.58億元（YoY-18%），其中Q4為0.8億元（YoY-39%,QoQ+26%）；新化股份2023年為2.5億元（YoY-23%），其中Q4為0.5億元（YoY-38%,QoQ-25%）；生物材料：華恒生物2023年為4.5億元（YoY+41%），其中Q4為1.3億元（ YoY+26%,QoQ+1% ）；凱賽生物2023年為3.9億元（ YoY-30% ），其中Q4為0.75億元（ YoY+12%,QoQ+4% ）；藍曉科技2023年為7.9億元（ YoY+47% ），其中Q4為2.7億元（YoY+21%,QoQ+57%）；食品添加劑：預計金禾實業2023年為6.8億元（YoY-60%），其中Q4為1.2億元（ YoY-67%,QoQ-25% ）；華康股份2023年為3.6億元（ YoY+14% ），其中Q4為0.9億元（ YoY+39%,QoQ+0.5% ）；百龍創園2023年為2.0億元（ YoY+30% ），其中Q4為0.55億元（YoY+68%,QoQ+9%）。

維持行業“看好”評級?；A化工成本端Q4階段性沖高后回落，疊加下游傳統淡季，化工品成本傳導受阻，隨著24年春旺的即將到來，以及短期紅海沖突導致部分原料成本上升，基礎化工品價差有望修復擴張。傳統周期關注白馬及細分行業的阿爾法；受內需恢復及成本下降，輪胎產業鏈（輪胎及耗材）有望持續受益；氟化工制冷劑配額爭奪結束，價格底部回升；成長細分行業重點關注電子材料及新能源材料產業鏈，國內自主可控進程加快，相關領域將確定性修復。

傳統行業領域：關注萬華化學，煤化工華魯恒升、寶豐能源，地產鏈純堿遠興能源，紡服鏈滌綸長絲桐昆股份、新鳳鳴，大煉化及輕烴衛星化學、榮盛石化、恒力石化（石化覆蓋），農化關注復合肥新洋豐、云圖控股、農藥細分標的（潤豐股份等）、民爆易普力等。

長景氣底部上行板塊：受內需恢復及成本下降，輪胎產業鏈（輪胎及耗材）有望持續受益。氟化工制冷劑配額爭奪結束，價格底部回升，關注巨化股份、三美股份、永和股份、金石資源、昊華科技。

成長標的確定性修復：半導體材料方面，建議關注估值低位，業績具備確定性的雅克科技（國內高端半導體前驅體供應商）、廣鋼氣體、華特氣體；關注MLCC及齒科材料國瓷材料，面板材料萬潤股份、東材科技、斯迪克、濮陽惠成、飛凱材料、瑞聯新材、天祿科技等，催化材料建龍微納、芳綸材料泰和新材、鋰電及氟材料新宙邦、萃取提鋰及量子點新化股份等。

核心假設風險：1）行業新項目進展不及預期；2）出口受阻導致部分化工產品價格大幅回落。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)