保險行業上市險企12月保費點評：全年壽險新單高增長，產險分化主要受非車險影響（海通證券研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，海通證券發布研報點評保險行業。

投資要點：上市壽險公司12月單月保費收入同比+4.0%（不含中國太平，下同），增速由負轉正。產險公司12月單月保費合計同比+2.1%，其中人保車險單月保費同比+3.8%，非車險同比-6.4%。我們認為，保險行業處于歷史估值底部，安全邊際高，攻守兼備，“優于大市”評級。

【事件】上市險企披露原保費收入：1）中國人壽、平安人壽、太保人壽、新華保險、人保壽險2023年累計同比分別為+4.3%、+6.2%、+4.9%、+1.7%、+8.6%；12月單月原保費同比分別+13.0%、-1.6%、+16.7%、-2.9%、-16.4%，其中，太保、國壽增速由負轉正，平安、人保增速由正轉負，新華降幅收窄9.3pct。2）人保財險、平安產險、太保產險、眾安在線2023年累計同比分別為+6.3%、+1.4%、+11.4%、+24.7%；12月單月保費同比分別+0.8%、+0.9%、+7.8%、+4.0%。平安增速提升0.7pct，人保、太保、眾安增速分別下滑0.3pct、4.3pct、18.6pct。

上市壽險公司12月單月保費同比+4.0%，增速轉正，我們預計主要是受2022年同期基數較低影響。1）上市壽險公司12月單月保費同比+4.0%，增速轉正，我們預計主要受2022年同期疫情尾聲導致的業務低基數影響。2）新單保費增速有所下滑。①平安壽險個人業務新單2023年同比+24.3%，Q1-Q4單季度同比增速分別為+10.0%、+69.6%、+25.4%、+2.7%，Q4增速較Q3下滑22.7pct。②太保壽險個險新單期繳全年同比+35.0%，H1、H2同比增速分別為+38.8%、+28.0%，H2較H1增速下滑10.8pct。我們分析，平安與太保Q4/下半年新單/新單期繳增速有所放緩，主要是受產品預定利率下調、銀保業務因“報行合一”短期暫停等因素影響。③人保壽險全年長險首年、期交首年保費分別同比+11.1%、+37.1%，12月單月分別同比-40.6%、+105.0%，期繳業務大幅增長，而躉交業務在22年同期高基數下單月同比-73.3%，是長險首年單月下滑的主因。人保健康險全年長險首年、期交首年保費分別同比+19.8%、+34.1%，12月單月分別同比+108.4%、+44.2%，增速均由負轉正，躉交業務顯著放量，同比+178.9%。3）我們認為，當前居民儲蓄需求依然旺盛，銀行存款利率多次下調，保險產品相對吸引力進一步凸顯，仍然看好險企負債端改善大趨勢。目前銀保渠道“報行合一”已經基本落實，伴隨監管加強費用管理，疊加各險企改革轉型持續深入、逐步顯效，保險行業有望進一步降低經營風險、實現高質量發展。

上市產險公司12月單月保費同比+2.1%；Q4車險增速穩定，非車險表現分化。1）車險增速整體穩定。2023年人保、平安、太保車險保費分別同比+5.3%、+6.2%、+5.6%，Q4單季分別+5.0%、+6.4%、+5.9%，較Q3增速-0.3pct、+0.2pct、+0.1pct。12月人保財險車險保費同比+3.8%，較11月下滑1.6pct，但整體依然穩定。根據中國汽車工業協會微信公眾號數據，12月汽車市場熱度延續，汽車產銷量環比分別-0.5%和+6.3%，同比分別+29.2%和+23.5%。2）非車險表現分化。2023年人保、平安、太保非車險保費分別同比+7.4%、-8.7%、+19.2%，Q4單季分別-6.6%、-16.5%、+18.8%，較Q3增速由正轉負、降幅收窄9.7pct、增速提升13.2pct。我們認為，平安非車險同比下滑，主要是由于主動壓降信用保證險規模。12月人保非車險保費同比6.4%，降幅收窄3.4pct。其中企財險、信用保險、貨運險、意健險、責任險、農險分別同比+29.9%/+24.6%/+22.0%/-3.3%/-11.6%/-22.2%，較11月增速分別+25.7/+23.6/+14.1/+13.1/+4.9/-6.7pct。3）我們認為，以人保財險為代表的龍頭險企業務質地較好，車險業務中低賠付率的家自車占比較高、渠道費率可控，盈利空間遠超中小險企，其競爭優勢在改革下半場將愈發凸顯。

資產端與負債端均有改善機會，安全邊際較高，攻守兼備。1）2023年Q2以來上市險企NBV持續較快增長，我們認為市場儲蓄需求依然旺盛，保險產品相對競爭力仍顯著，2023年全年NBV有望大幅增長。2）近期十年期國債收益率已回升至2.51%左右，我們預計，未來伴隨國內經濟復蘇，長端利率若繼續修復上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）2024年1月18日保險板塊估值0.30-0.59倍2024EP/EV，處于歷史低位，行業維持“優于大市”評級。

風險提示：長端利率趨勢性下行；新單保費增速明顯放緩。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)