兗礦能源：兗煤澳大利亞產銷恢復，價格回落后趨穩（國海證券研報）

每經AI快訊，2024年1月21日，國海證券發布研報點評兗礦能源（600188）。

事件:

2024年1月18日，兗礦能源發布公告：境外控股子公司兗煤澳大利亞發布2023年第四季度產量銷量，第四季度公司實現商品煤產量（權益份額）970萬噸，同比+47%；商品煤銷量（權益份額）1010萬噸，同比+46%，平均實現價格196澳元/噸，同比-53%。2023年全年，公司實現商品煤產量（權益份額）3340萬噸，同比+14%；商品煤銷量（權益份額）3310萬噸，同比+13%，平均實現價格232澳元/噸，同比-39%。

投資要點:

產、銷量恢復。受澳洲極端天氣和勞動力短缺等因素影響，兗煤澳大利亞2022年及2023上半年產量均有明顯下滑，隨著生產恢復，從2023年二季度開始，公司產、銷量逐季提升，Q2、Q3、Q4分別實現產量（權益份額）850萬噸、930萬噸、970萬噸，環比分別+44%、+9%、+4%，Q2、Q3、Q4分別實現銷量（權益份額）850萬噸、860萬噸、1010萬噸，環比分別+44%、+1%、+17%，四季度產、銷量超過2021及2020年同期。

價格下跌影響收入。煤價下跌較多，影響公司收入，2023年全年平均實現價格232元/噸。從2023年二季度開始，公司煤炭售價同比、環比均有下跌，Q1-Q4平均實現價格分別為347、226、197、196澳元/噸，同比分別+35%、-38%、-59%、-53%，Q2-Q4價格環比分別-35%、-13%、-1%。價格下跌明顯，影響兗煤澳大利亞業績表現，Q1-Q4分別實現銷售收入20.5、19.2、16.9、19.8億澳元，同比分別+2%、-34%、-47%、-32%，Q2-Q4銷售收入環比分別-6%、-12%、+17%。

從歷史經營情況來看，兗煤澳大利亞煤價及業績彈性大，2022年公司銷售均價達到378澳元/噸，總營業收入達到497億元人民幣，同比+95%，實現歸母凈利潤169億元人民幣，同比+353%，銷售凈利率達到34%，且當年累計分紅77億元，分紅率達到46%，以2022年12月31日股價計算，股息率達到21%。2023年上半年煤價有所下滑，公司仍然實現收入191億元人民幣，歸母凈利潤46.7億元人民幣，并且將總負債壓低至135億元，資產負債率降低至26%。

2024Q1市場價格較2023Q4微降。2024Q1峰景礦硬焦煤價格（截至2023年1月18日）和紐卡斯爾動力煤現貨價（截至2023年1月12日）平均分別為349美元/噸和132美元/噸，同比分別-2.3%和-45.5%，環比分別-0.2%和-2.7%，整體價格穩中有降。隨著價格環比趨穩，以及產、銷量恢復，兗煤澳大利亞經營情況有望向好。

盈利預測與投資評級：預計兗礦能源上市公司2023-2025年歸母凈利潤分別為210.6/230.3/252.5億元，同比-32%/+9%/+10%；EPS分別為2.83/3.10/3.39元，對應當前股價PE為7.4/6.8/6.2倍。海外煤價彈性大，兗煤澳大利亞將充分受益全球能源價格中樞抬升，為公司持續貢獻高額利潤。兗礦能源通過收購集團的新疆煤炭資源，未來具備增產空間，具有成長性。若根據公司分紅60%計算，2023年預計分紅126.4億元，折合每股分紅1.7元，對應股息率8.1%（1月19日收盤價計算），彰顯投資價值，維持“買入”評級。

風險提示：海外煤價大幅下跌風險；安全生產事故風險；煤化工產品價格大幅下跌風險；煤礦達產進度不及預期風險；資產注入進度不及預期風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)