游戲ETF（516010）大跌點評

每經編輯 肖芮冬    

大盤低開下探后下午盤單邊下墜，4只滬深300ETF集體放歷史巨量亦未能對沖止損盤，中小票損失較大，中證2000跌超6%。截至收盤，上證指數跌2.68%報2756.34點，深證成指跌3.5%，創業板指跌2.83%，量能方面，A股全天成交8054.8億元，午后恐慌性殺跌再度放量；北向資金尾盤競價出現搶籌，全天凈買入10.47億元。全A個股146家上漲、5177家下跌。盤面上，受金融高質量發展等政策催化，銀行保險等金融板塊相對占優抗跌。

數據來源：WIND

游戲ETF(516010)跌6.58%

原因分析：降息預期落空、交投情緒較弱、市場信心磨底

近期交投情緒較弱，兩市日交易額在6000億—7000億元波動；加上此前2024年首月LPR（貸款市場報價利率）報價維持不變，市場降息預期落空，可能一定程度導致悲觀情緒。加上上周出臺的美國1月消費者信心指數及零售數據大超預期，疊加美聯儲官員放鷹，美聯儲降息預期降溫，美債收益率及美元指數小幅反彈，外資流出壓力有一定程度上升，可能也是導致市場走勢偏弱的原因。游戲板塊本身市值較小，受流動性影響較大。

游戲板塊近期利好消息

1.政策面預期好轉，《網絡游戲管理辦法（草案征求意見稿）》停止征求意見，最新市場預期都偏溫和，預期一正式版管理辦法暫且擱置推出；預期二落地文件或相對柔和，可能會有鼓勵精品出海的議案。

2.蘋果MR預售超預期，1月19日，3499美元售價的Vision Pro預售5分鐘內服務器就被擠爆，預售半小時實體店鋪售罄。根據蘋果官方信息，初期還會提供超過250款Apple Arcade游戲，Apple Arcade上游戲種類豐富，部分國內公司已有游戲上線。游戲有望憑借MR鋪開，產生變革。

長期投資價值分析

【龍頭廠商游戲版號發放，業績逐步兌現】

2023年12月22日，國家新聞出版署發放了40款進口游戲版號，此前發放了58款進口游戲版號，本年度共計發放98個進口游戲版號；12月25日，國家新聞出版署發放了105款進口游戲版號，2023年112月分別發放國產網游版號88/87/86/86/86/89/88/89/87/87/105個（8月未發放）共計978個國產游戲版號。交銀團隊指出，根據Sensor Tower及七麥數據，4季度跟蹤的本土手游流水受新游帶動同比增17%。

2023Q3單季度來看，傳媒營業收入同比增長8%，歸母凈利潤同比增長40.8%。游戲環比改善趨勢最為明顯，2023前三季度游戲營業收入、歸母凈利潤同比增速分別達4.5%、9.9%，Q3單季度同比增速分別達7.9%、42.1%。

版號發放常態化背景下，大廠重磅作品獲得版號（如騰訊《鳴潮》、網易《射雕》、米哈游《絕區零》等）。熱門新游陸續上線，游戲市場供需有望產生共振，游戲公司業績釋放或可期。

【小游戲有望帶來新增量】

小游戲輕量化、轉化鏈路短，與App端相比能夠差異化覆蓋女性用戶以及年齡層較大的中青年用戶，有望帶來增量市場。小游戲研發周期短，更便于廠商進行產品調優以及App端進行引流。隨著小游戲品類逐漸向中重度擴展，商業化能力不斷提升，預計2023年市場規模超200億。

【AI+視頻等AIGC工具的快速落地】

視頻生成應用持續迭代。年初，HeyGen推出，它可以通過AI數字人來幫助用戶創建宣傳視頻，并且操作和使用起來極其簡單。自11月初Runway發布Gen-2，16日MetaEmuVideo、18日字節PixelDance、21日StableVideoDiffusion等AI視頻工具發布。11月28日，AI初創公司Pika宣布旗下AI視頻生成軟件Pika1.0在經過四個多月的社區內部測試后推出重大升級、正式開放早期測試版，在各大社交媒體上迅速走紅。

昆侖萬維近日正式發布“天工SkyAgents”平臺，在「天工SkyAgents」平臺上，用戶可以通過自然語言和簡單操作，無需代碼編程，即可在幾分鐘之內部署屬于自己的AIAgents，完成行業研究報告、單據填寫、商標設計，甚至健身計劃、旅行航班預訂等多項私人定制需求；游族網絡正開發《三體》系列游戲，與云從科技計劃打造國產游戲行業大模型。

在AIGC工具方面，美術、音樂、文案等多種工具已有初步落地和迭代，并接入游戲引擎，方便開發者使用。在游戲開發方面，已有公司初步將AIGC創作工具融入自身美術開發流程。在玩法創新方面，AI原生玩法主要集中在中輕度產品，但重度產品已經在美術設計上融入AI內容提升玩家體驗和付費。

銀河證券認為，AI將持續賦能降本增效。算力方面，在ChatGPT持續滲透背景下，AIGC領域軟硬件結合的飛輪效應逐漸形成；內容方面，AIGC正深入滲透進游戲開發各環節，在游戲資產生成，內容更新優化和游戲運營及管理等各個領域的應用正快速落地，《中國游戲產業AIGC發展前景報告》顯示，超六成頭部國內游戲企業明確AIGC布局。疊加行業內公司新產品周期穩步開啟，后續將持續創造業績，游戲行業后續有望開啟新一輪的增長。

【短劇+游戲迎“正規軍”】

騰訊旗下的閱文集團對外發布“劇本征集令”，進軍短劇業。平臺承諾為作者帶來1.5萬-5萬保底稿酬，和最高2%的流水分賬，閱文集團在“內容標準”“原創投稿要求”“改編投稿要求”和“投稿說明”四個方面進行了統一的要求和規定。短劇市場已進入百花齊放階段，IP儲備豐富和劇本開發能力強的平臺有助于把握受眾者審美，有利于編劇在內容上的原創和改編，為未來短劇內容作鋪墊，有望提前搶占市場份額，而具備基本面優勢的游戲板塊或可優先考慮。

后續來看《完蛋2！我被帥哥包圍了！》有望推出，頭部游戲公司和影視公司開始加碼小游戲和微短劇賽道，依靠"正規軍"強大的制作和發行實力將會顯著提升小游戲和微短劇的產品質量和傳播力度，催動行業向精品化的方向發展。

【后市展望】重視恐慌拋盤后游戲板塊的長期價值

游戲行業同時作為AIGC降本增效落地最確定的方向，在行業加速投入下，降本增效及玩法創新等行業變革均將逐步體現。版號常態化之下，游戲行業供給周期逐步開啟。經過前期調整，游戲板塊投資性價比提升。催化劑來看，AI+視頻（pika、heygen）的快速落地、蘋果MR的發售預期、AR眼鏡都有望帶來新的增量。

從投資角度，基本回調到了2022年初的水平。當時短視頻游戲和AI賦能的估值還未完全注入板塊，長期來看這些新增量價值都還在，短期行業中的泡沫已經基本出清，隨著國產游戲精品化+新業態放量，后續長期價值將更為突出，可以持續關注游戲ETF(516010)。