游戲ETF(516010)漲5.47%點評

每經編輯 徐肖逍    

上證指數收漲0.53%，萬得全A漲0.79%。TMT午后爆發，CPO、游戲、AIGC概念齊頭并進，光伏、券商、煤炭、油氣、上海本地股表現活躍；大消費逆勢下跌，文旅、家電、白酒、紡織板塊萎靡。

數據來源：WIND

原因分析：超跌反彈+政策面悲觀預期好轉+蘋果MR預售超預期

超跌反彈。上個交易日游戲ETF下跌6.58%，今日出現大幅反彈5.48%，但整體板塊依然處于低估狀態，自6月下旬高點回撤超40%，已經回到2023年初水平。當時短視頻游戲和AI賦能的估值還未完全注入板塊，長期來看這些新增量價值都還在，短期行業中的泡沫已經基本出清。板塊具備一定反彈動力。

政策面悲觀預期好轉。1月22日，《網絡游戲管理辦法（草案征求意見稿）》停止征求意見，市場預期從悲觀到反轉，最新市場預期都偏溫和，預期一正式版管理辦法暫且擱置推出；預期二落地文件或相對柔和，可能會有鼓勵精品出海的議案。

蘋果MR預售超預期。1月19日，3499美元售價的VisionPro預售5分鐘內服務器就被擠爆，預售半小時實體店鋪售罄。根據蘋果官方信息，初期還會提供超過250款AppleArcade游戲，AppleArcade上游戲種類豐富，部分國內公司已有游戲上線。蘋果的入局極大促進了開發者布局MR，后續還有Meta、索尼等MR新品上市，內容及應用有望隨硬件繁榮而繁榮。游戲娛樂功能作為MR設備的主功能之一，或會被MR重新定義，進而打開未來游戲的成長空間。

長期投資價值分析

【龍頭廠商游戲版號發放，業績逐步兌現】

12月22日，國家新聞出版署發放了40款進口游戲版號，此前發放了58款進口游戲版號，本年度共計發放98個進口游戲版號；12月25日，國家新聞出版署發放了105款進口游戲版號，2023年1-12月分別發放國產網游版號88/87/86/86/86/89/88/89/87/87/105個（8月未發放）共計978個國產游戲版號。交銀團隊指出，根據SensorTower及七麥數據，4季度跟蹤的本土手游流水受新游帶動同比增17%。

版號發放常態化背景下，大廠重磅作品獲得版號（如騰訊《鳴潮》、網易《射雕》、米哈游《絕區零》等）。熱門新游陸續上線，游戲市場供需有望產生共振，游戲公司業績釋放或可期。

《2023游戲安全白皮書》發布。2023年，中國游戲市場實際銷售收入首次突破3000億關口，同比增長13.95%。

【小游戲有望帶來新增量】

小游戲輕量化、轉化鏈路短，與App端相比能夠差異化覆蓋女性用戶以及年齡層較大的中青年用戶，有望帶來增量市場。小游戲研發周期短，更便于廠商進行產品調優以及App端進行引流。隨著小游戲品類逐漸向中重度擴展，商業化能力不斷提升，預計2023年市場規模超200億。

【AI+視頻等AIGC工具的快速落地】

視頻生成應用持續迭代。2023年11月初Runway發布Gen-2，16日MetaEmuVideo、18日字節PixelDance、21日StableVideoDiffusion等AI視頻工具發布。2023年11月28日，AI初創公司Pika宣布旗下AI視頻生成軟件Pika1.0在經過四個多月的社區內部測試后推出重大升級、正式開放早期測試版，在各大社交媒體上迅速走紅。

AIGC工具持續豐富。2024年1月15日，微軟在正式發布面向個人用戶的CopilotPro，可使用GPT-4Turbo并創建自定義GPT，訂閱用戶可解鎖并體驗在常用辦公軟件中融入大模型后的高效和便捷。1月16日，國內AI大模型公司智譜AI發布了其最新一代的基座大模型——GLM-4，具有強大的上下文處理能力和多模態能力，個性化智能體定制功能和智能體中心也同時上線，該模型性能提升高達60%，已經非常接近GPT-4模型。1月17日，商湯科技與上海AI實驗室聯合香港中文大學和復旦大學今日發布了新一代大語言模型書生·浦語2.0（InternLM2），一次可讀30萬漢字。

在AIGC工具方面，美術、音樂、文案等多種工具已有初步落地和迭代，并接入游戲引擎，方便開發者使用。在游戲開發方面，已有公司初步將AIGC創作工具融入自身美術開發流程。在玩法創新方面，AI原生玩法主要集中在中輕度產品，但重度產品已經在美術設計上融入AI內容提升玩家體驗和付費。

銀河證券認為，AI將持續賦能降本增效。算力方面，在ChatGPT持續滲透背景下，AIGC領域軟硬件結合的飛輪效應逐漸形成；內容方面，AIGC正深入滲透進游戲開發各環節，在游戲資產生成，內容更新優化和游戲運營及管理等各個領域的應用正快速落地，《中國游戲產業AIGC發展前景報告》顯示，超六成頭部國內游戲企業明確AIGC布局。疊加行業內公司新產品周期穩步開啟，后續將持續創造業績，游戲行業后續有望開啟新一輪的增長。

【短劇+游戲迎“正規軍”】

騰訊旗下的閱文集團對外發布“劇本征集令”，進軍短劇業。平臺承諾為作者帶來1.5萬-5萬保底稿酬，和最高2%的流水分賬，閱文集團在“內容標準”“原創投稿要求”“改編投稿要求”和“投稿說明”四個方面進行了統一的要求和規定。短劇市場已進入百花齊放階段，IP儲備豐富和劇本開發能力強的平臺有助于把握受眾者審美，有利于編劇在內容上的原創和改編，為未來短劇內容作鋪墊，有望提前搶占市場份額，而具備基本面優勢的游戲板塊或可優先考慮。

后續來看《完蛋2！我被帥哥包圍了！》有望推出，頭部游戲公司和影視公司開始加碼小游戲和微短劇賽道，依靠“正規軍”強大的制作和發行實力將會顯著提升小游戲和微短劇的產品質量和傳播力度，催動行業向精品化的方向發展。

【后市展望】重視恐慌拋盤后游戲板塊的長期價值

游戲行業同時作為AIGC降本增效落地最確定的方向，在行業加速投入下，降本增效及玩法創新等行業變革均將逐步體現。版號常態化之下，游戲行業供給周期逐步開啟。經過前期調整，游戲板塊投資性價比提升。催化劑來看，AI+視頻（pika、heygen）的快速落地、蘋果MR的發售預期、AR眼鏡都有望帶來新的增量。

從投資角度，基本回調到了2022年初的水平。當時短視頻游戲和AI賦能的估值還未完全注入板塊，長期來看這些新增量價值都還在，短期行業中的泡沫已經基本出清，隨著國產游戲精品化+新業態放量（小游戲、云游戲、MR游戲、視頻游戲等），后續長期價值將更為突出，可以持續關注游戲ETF(516010)。